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今年量化私募產(chǎn)品平均收益3.69%更應(yīng)關(guān)注長期超額勝率和穩(wěn)定性

中國基金報(bào)記者 吳君

(資料圖片)

今年全市場(chǎng)量化私募產(chǎn)品平均收益為3.69%，但年內(nèi)平均超額收益為-0.46%。關(guān)于今年量化策略超額不太好做的原因，私募認(rèn)為主要跟今年較為極端的行情、量化持倉特性等有關(guān)。但私募表示近期市場(chǎng)環(huán)境有所好轉(zhuǎn)，量化策略出現(xiàn)業(yè)績(jī)分化。他們建議投資者投資量化產(chǎn)品更著眼于長期，因?yàn)榱炕唐诒憩F(xiàn)和市場(chǎng)強(qiáng)相關(guān)，超額分布往往是不均勻的，需要不斷累積。選擇量化私募產(chǎn)品要考察其在超額上的勝率和穩(wěn)定性。

量化私募產(chǎn)品今年平均收益3.69%

多因素導(dǎo)致短期超額表現(xiàn)不佳

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截止4月20日，今年來有業(yè)績(jī)展示的4844只量化私募產(chǎn)品，年內(nèi)整體收益為3.69%，其中3364只產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)正收益，占比為69.45%；年內(nèi)平均超額收益為-0.46%，其中2236只產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)正超額，占比為46.16%。

細(xì)分來看，今年來中證1000指增和中證500指增產(chǎn)品表現(xiàn)更好，整體收益率分別為12.23%、10.06%；今年表現(xiàn)墊底的是量化CTA產(chǎn)品，整體收益為-1.20%。

“最近行情下的量化策略超額表現(xiàn)越發(fā)不明顯。今年以來量化策略的超額收益相對(duì)不好做，從市場(chǎng)來看，1月的行情主要是由符合外資偏好的大盤權(quán)重股主導(dǎo)，而量化策略偏好在中小盤挖掘超額，難有較好的Alpha收益。而在2月至3月期間，市場(chǎng)行情集中在AI、傳媒、游戲、黃金等板塊，量化策略有風(fēng)格、行業(yè)限制，極端的結(jié)構(gòu)化行情對(duì)于持倉限制嚴(yán)格的量化產(chǎn)品來說想做出超額收益較為困難?！迸排啪W(wǎng)財(cái)富合伙人項(xiàng)目負(fù)責(zé)人孫恩祥說。

某中型量化私募表示，今年量化環(huán)境并不友好，一兩個(gè)行業(yè)占用流動(dòng)性，其他的行業(yè)沒有太好的表現(xiàn)，最近又出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)。今年量化私募整體超額中樞水平不高。結(jié)合之前行業(yè)流動(dòng)性分布，成分股和成分股之外股票表現(xiàn)情況分析。

格上財(cái)富金樟投資研究員關(guān)曉敏稱，近期量化產(chǎn)品超額表現(xiàn)較為平庸，當(dāng)市場(chǎng)表現(xiàn)為極端行情，比如普漲，比如普跌、比如個(gè)別行業(yè)表現(xiàn)異常突出，由于量化多頭策略持倉分散的特性，不容易做出超額。

黑翼資產(chǎn)創(chuàng)始人鄒倚天認(rèn)為，今年市場(chǎng)風(fēng)格切換明顯，個(gè)股表現(xiàn)分化加大，A股不同市值風(fēng)格的指數(shù)表現(xiàn)出現(xiàn)較大差異，從而帶來不同量化指增產(chǎn)品的收益表現(xiàn)也出現(xiàn)了偏離。“從整體來看，今年前四個(gè)月的量化超額收益相比去年同期有所下降，超額環(huán)境并沒有去年好做。不過大部分指增和全市場(chǎng)量化選股的年內(nèi)超額收益為正，其中全市場(chǎng)量化選股和1000指增的超額表現(xiàn)普遍要好于500指增?！?/p>

但是，部分私募說當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境對(duì)量化策略獲取超額比較有利。

世紀(jì)前沿私募表示，一季度前中段寬基指數(shù)波動(dòng)率持續(xù)走低，不利于量化策略的運(yùn)行。但是從2月下旬開始量化策略運(yùn)行環(huán)境已有明顯好轉(zhuǎn)，時(shí)序波動(dòng)有顯著回暖跡象。交投活躍度在行情回暖的帶動(dòng)下也有加速提升的跡象，3月兩市成交額相較前兩月有明顯提升，在月底突破萬億大關(guān)?！罢w環(huán)境回暖的趨勢(shì)持續(xù)，對(duì)量化策略獲取超額收益相對(duì)有利。量化策略在3月內(nèi)均出現(xiàn)了顯著的業(yè)績(jī)分化，管理人靈活性和波動(dòng)控制價(jià)值凸顯。我們?cè)诮M合層面針對(duì)性進(jìn)行暴露控制，中頻日內(nèi)Alpha表現(xiàn)較好，2月底至今表現(xiàn)較好?！?/p>

寬德投資稱，今年以來，市場(chǎng)上大多數(shù)量化私募機(jī)構(gòu)500指增產(chǎn)品的超額相對(duì)吃力，整體在不斷減弱。長遠(yuǎn)來看，未來的資本市場(chǎng)一定會(huì)趨向成熟，市場(chǎng)定價(jià)會(huì)更加有效，超額收益整體下降是必然趨勢(shì)，逐漸回歸到均衡水平。

蒙璽投資表示，相比其他投資類型，量化策略即使在復(fù)雜的行情下，依然在獲取超額收益方面有較多優(yōu)勢(shì)。從投資本質(zhì)講，量化策略主要是通過挖掘市場(chǎng)無效性來獲取超額收益。隨著A股市場(chǎng)逐漸機(jī)構(gòu)化，市場(chǎng)有效性越來越強(qiáng)，超額收益獲取難度加大是大勢(shì)所趨。但與海外成熟市場(chǎng)相比，國內(nèi)量化市場(chǎng)依然有較大的超額獲取空間，這對(duì)國內(nèi)量化機(jī)構(gòu)來說是發(fā)展窗口。

投資者應(yīng)更著眼于長期表現(xiàn)

關(guān)注量化產(chǎn)品超額勝率和穩(wěn)定性

關(guān)于短期超額難做的問題，一些私募認(rèn)為應(yīng)該跟客戶作出解釋，同時(shí)建議客戶更著眼于長遠(yuǎn)。

“量化策略本身也有周期，超額表現(xiàn)的周期性很正常，最直觀的體現(xiàn)就是在月度上非平均分布。短期超額的高低評(píng)判沒有意義，隨機(jī)性太強(qiáng)，不具備統(tǒng)計(jì)性。去年一季度行業(yè)超額出現(xiàn)整體回撤，但后面5-8月迎來了超額的大反彈。不能因?yàn)楫a(chǎn)品出現(xiàn)短期回撤就認(rèn)為模型失效或者管理人出現(xiàn)問題，同樣也不能因?yàn)槟扯螘r(shí)間產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)異，就對(duì)管理人有不切實(shí)際的預(yù)期。將時(shí)間拉長來考察就更接近管理人的超期預(yù)期表現(xiàn)?！鼻笆鲋行土炕侥继寡?。

世紀(jì)前沿私募表示，量化超額分布往往是不均勻的，可能一個(gè)月偏低，一個(gè)月又很高，但全年下來還是會(huì)不斷累積的。要接受某一個(gè)季度市場(chǎng)環(huán)境不好，超額收益比較難做的情況。但如果稍微拉長周期，這種超額波動(dòng)是很正常的。“總結(jié)而言，投資者投資量化產(chǎn)品時(shí)，看歷史超額高就追進(jìn)去，短期跑不贏指數(shù)就憂心忡忡，懷疑策略失效，這種錯(cuò)誤模式是我們需要規(guī)避的。建議投資者進(jìn)行長期配置，避免短期市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)投資帶來的影響。市場(chǎng)的波動(dòng)和短期風(fēng)險(xiǎn)無法避免，長期投資可以通過利用時(shí)間價(jià)值和持續(xù)的復(fù)利效應(yīng)實(shí)現(xiàn)更穩(wěn)定和可持續(xù)的增長?！?/p>

蒙璽投資認(rèn)為，對(duì)投資者來說，策略的周期性決定了產(chǎn)品業(yè)績(jī)?cè)谝欢〞r(shí)間內(nèi)會(huì)出現(xiàn)均值回歸。所以，投資者盡量不要頻繁調(diào)倉，因?yàn)楹苋菀鬃犯撸龅交爻窌?huì)很煎熬。最好可以認(rèn)定一些產(chǎn)品，認(rèn)定一些機(jī)構(gòu)，留半年或者一年以上的時(shí)間觀察。

在明汯投資看來，長期來看超額收益逐漸衰減是不可逆的趨勢(shì)。受到外部環(huán)境影響，超額收益也存在天然波動(dòng)，呈現(xiàn)一定的周期性——考慮到市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換較快，阿爾法的周期大致在季度級(jí)別，股票量化模型出現(xiàn)幾個(gè)月的超額回撤也屬于正常范圍；而貝塔的周期約為2-3年，所以一般會(huì)建議股票多頭的投資者持有三年以上的時(shí)間，淡化市場(chǎng)短期波動(dòng)影響。

在選擇量化私募上，機(jī)構(gòu)也給出了建議。孫恩祥稱，量化短期表現(xiàn)和市場(chǎng)強(qiáng)相關(guān)屬于正常現(xiàn)象，投資者投資量化產(chǎn)品相比主觀多頭能夠在波動(dòng)率較低的環(huán)境下鎖定Beta收益的同時(shí)獲得超額收益。一是建議選一些業(yè)績(jī)時(shí)間較長規(guī)模適中的量化機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資；二是厘清產(chǎn)品歷史正負(fù)超額業(yè)績(jī)歸因，不少量化私募機(jī)構(gòu)為了獲取更多超額收益放大風(fēng)險(xiǎn)敞口，對(duì)標(biāo)指數(shù)偏離嚴(yán)重；三是對(duì)標(biāo)指數(shù)的量化指增產(chǎn)品，選擇低估值賽道，切勿盲目追高。

雪球副總裁夏凡表示，在市場(chǎng)不具備大趨勢(shì)共識(shí)的環(huán)境中，市場(chǎng)熱點(diǎn)風(fēng)格切換迅速，如AI等相關(guān)賽道的突出表現(xiàn)，讓市場(chǎng)整體阿爾法更加難以把握，很多策略超額波動(dòng)較大；選擇量化私募產(chǎn)品建議選擇久經(jīng)市場(chǎng)考驗(yàn)、策略靈活、承壓能力強(qiáng)的頭部管理人，因子方向上傾向于更多元化，更注重基本面及另類因子的策略管理人?！把┣蛟诹炕芾砣说腻噙x上，一方面從投資體驗(yàn)角度出發(fā)注重考量超額收益的勝率和穩(wěn)定性，另一方面從配置差異性角度出發(fā)，從收益來源、策略多樣性視角持續(xù)甄別和挖掘潛力選手。”

關(guān)于量化產(chǎn)品，千象資產(chǎn)合伙人、總裁呂成濤稱，雖然市場(chǎng)行情比較極端，但得益于策略的均衡配置，公司今年以來的超額收益較為穩(wěn)定，過去2年以來的超額水平也在穩(wěn)步提升?！叭魏尾呗远加兄芷谛?，建議投資者，一是堅(jiān)守資產(chǎn)配置的框架，對(duì)各類資產(chǎn)有合適的配置比例；二是了解策略的內(nèi)在邏輯，對(duì)收益有合理的預(yù)期；三是拉長持有周期，避免短期的追漲殺跌行為?！?/p>

鄒倚天表示，短期的波動(dòng)是正常的，建議投資者更關(guān)注超額收益的長期穩(wěn)健性。在產(chǎn)品選擇上，可以多關(guān)注指增產(chǎn)品以及全市場(chǎng)量化選股產(chǎn)品。從長期來看，全市場(chǎng)量化選股產(chǎn)品因?yàn)榉艑捔酥笖?shù)約束，更容易發(fā)揮量化模型的超額收益，也更容易發(fā)揮管理人的超額獲取能力。

寬德投資認(rèn)為，投資者可以逐步建立一套統(tǒng)一的評(píng)估體系，關(guān)注對(duì)應(yīng)產(chǎn)品歷史規(guī)模變遷、各個(gè)產(chǎn)品業(yè)績(jī)的一致性、注重對(duì)同一產(chǎn)品的長期追蹤，尤其要警惕投機(jī)性的產(chǎn)品展示策略。

量化策略小市值超額更明顯？

私募認(rèn)為要辯證看待

對(duì)量化私募來說，近年來小市值相比大市值超額收益更明顯。

“一般當(dāng)市場(chǎng)處于成交量大、波動(dòng)率高、行情偏中小盤、高流動(dòng)性股票表現(xiàn)更好的環(huán)境中，量化管理人的超額往往表現(xiàn)更突出?！泵鳑K投資坦言，從2013年至今，中小盤的交易量一直非常大，這也是量化能做出較高超額的原因之一。A股對(duì)量化比較友好，現(xiàn)在股票數(shù)量達(dá)到5000多只，前1000只占交易量40%左右，余下4000多只股票占交易量近60%。而美國市場(chǎng)前1000只股票占整個(gè)市場(chǎng)交易量的90%多。因?yàn)榭赏顿Y標(biāo)的很多，所以中國量化選股模型的維度最寬。

世紀(jì)前沿私募表示，絕大多數(shù)量化管理人，來源于小盤股的超額明顯好于來源于大盤的超額，像中證1000指增的超額就明顯好于滬深300指增的超額?！捌鋵?shí)這不是我們主動(dòng)選擇的結(jié)果，而是市場(chǎng)環(huán)境使然。2013年至今，中小盤股的交易量一直非常大，這也是量化可以做出很好超額的原因之一。相對(duì)于大盤股，小盤股確實(shí)波動(dòng)更大，機(jī)構(gòu)參與度不高，所以同等預(yù)測(cè)能力的量化模型，在小票上獲取的超額會(huì)更多。中國經(jīng)濟(jì)在不斷發(fā)展，而中小盤股代表著中國創(chuàng)新的主力軍，比如新能源、半導(dǎo)體、AI等不斷吸引著資金的關(guān)注，在這些活躍的小盤上，量化策略表現(xiàn)就很好?！?/p>

蒙璽投資稱，通常不同量化策略對(duì)不同市值的偏好也有所不同。以市值大小影響較大的量化選股策略來說，隨著股票市值的提升，其未來收益率呈逐漸下降趨勢(shì)。因此，市值較小的股票，波動(dòng)較大，更容易獲取較大的超額收益。相對(duì)來說，中證1000比滬深300、中證500更容易獲取較大超額收益。

但機(jī)構(gòu)也認(rèn)為需要辯證看待。孫恩祥表示，選擇市值較小的標(biāo)的更容易通過錯(cuò)誤定價(jià)獲取Alpha收益，而且小市值賽道本身不像匯聚各行業(yè)龍頭的中證500指增這么擁擠，持倉標(biāo)的較多，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)得到一定分散。但是市場(chǎng)瞬息萬變，階段性變化對(duì)常年滿倉交易的量化策略會(huì)產(chǎn)生明顯影響。比如近期公私募大量資金涌入中證1000賽道，導(dǎo)致個(gè)股估值水平偏高，不僅不再具備投資價(jià)值，機(jī)構(gòu)互相博弈在小盤內(nèi)還會(huì)遇到流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

寬德投資說，市值是風(fēng)險(xiǎn)因子之一，公司在市值上保持中性，對(duì)于暴露水平有嚴(yán)格的控制。如果管理人對(duì)于熱門風(fēng)格因子或板塊有大的暴露與偏離，在市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)變的時(shí)期就會(huì)出現(xiàn)大的回撤。

呂成濤也稱，市值方面無明顯偏好。指數(shù)增強(qiáng)類產(chǎn)品后端約束較為嚴(yán)格，行業(yè)、風(fēng)格與指數(shù)偏離較小，而純量化選股類產(chǎn)品后端約束較松。任何類型的策略都會(huì)出現(xiàn)階段性不適應(yīng)的情況，千象資產(chǎn)主要通過高頻策略和中低頻策略的均衡配置、多元化的超額收益來源，盡可能克服階段性的不適應(yīng)。

擁抱AI時(shí)代，量化私募加強(qiáng)對(duì)AI領(lǐng)域的探索

中國基金報(bào)記者 任子青

ChatGPT無疑是今年市場(chǎng)中討論度最高的概念之一，ChatGPT的大火掀起了人工智能的新?輪發(fā)展浪潮。目前，量化私募不斷加大對(duì)AI領(lǐng)域的探索，以豐富超額收益來源，提升策略持續(xù)迭代的能力。同時(shí)在產(chǎn)品方面不斷創(chuàng)新，推出“氣囊指增”等另類量化指增產(chǎn)品。

AI炒股要來了？

量化巨頭擬構(gòu)建大模型

近日，量化巨頭幻方稱，將集中資源和力量，全力投身到服務(wù)于全人類共同利益的人工智能技術(shù)之中，成立新的獨(dú)立的研究組織，探索AGI（通用人工智能）的本質(zhì)。

這一消息引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，有市場(chǎng)人士認(rèn)為，幻方要用AI炒股了，甚至有人在討論基金經(jīng)理是否會(huì)因此失業(yè)。對(duì)此，幻方量化CEO陸政哲回應(yīng)稱，“我們探索AGI不是用來炒股的，是做GTP相關(guān)的大模型，與金融無關(guān)?！?/p>

隨之，AI輔助炒股、大模型的開發(fā)以及AI在量化領(lǐng)域應(yīng)用的合理性、適時(shí)性、實(shí)用性再度引起熱議。

排排網(wǎng)財(cái)富合伙人項(xiàng)目負(fù)責(zé)人孫恩祥稱，行業(yè)中已有完全借助AI炒股的量化私募管理人。從實(shí)盤業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看夏普均在3以上，業(yè)績(jī)尤為亮眼，但規(guī)模相對(duì)較小業(yè)績(jī)持續(xù)性仍需長期觀察。AI對(duì)量化投資提供的技術(shù)支持能夠使量化策略高效更新迭代獲取更多收益，利用AI的量化投資可以大大提高對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)的分析能力，理解并深度學(xué)習(xí)。

“實(shí)際上，AI在量化領(lǐng)域的應(yīng)用由來已久?！鼻筚Y產(chǎn)合伙人、總裁呂成濤表示，所謂的大模型是“大數(shù)據(jù)+大算力+強(qiáng)算法”，三者缺一不可。在國內(nèi)當(dāng)前交易制度之下，量化私募主要以中低頻和算法交易為主，目前真正做到“大模型”開發(fā)的量化機(jī)構(gòu)微乎其微。但未來隨著多元化的另類基本面數(shù)據(jù)逐步成為量化最主要的信息來源、AI技術(shù)與中國數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、頭部私募算力及算法的不斷提升，“大模型”在量化投資方面的應(yīng)用也會(huì)逐步走向現(xiàn)實(shí)。

寬德投資認(rèn)為，人工智能帶來的技術(shù)更新是量化投資整體系統(tǒng)工程優(yōu)化中重要的部分。整體來看，量化投資是一個(gè)綜合性系統(tǒng)工程，包括數(shù)據(jù)處理、軟件系統(tǒng)、研究平臺(tái)、模擬平臺(tái)、交易管理、風(fēng)險(xiǎn)管理。雖然AI能夠有效提高效率，但不能和量化直接打等號(hào)。量化投資行業(yè)本質(zhì)上仍舊是技術(shù)研發(fā)類行業(yè)，從技術(shù)層面來說，其使命是探索計(jì)算奧義、變革金融計(jì)算。只有在技術(shù)與細(xì)節(jié)上不斷打磨，才能在行業(yè)的浩蕩浪潮中站穩(wěn)腳跟，為計(jì)算技術(shù)的發(fā)展中做出貢獻(xiàn)。

雪球副總裁夏凡稱，AI在量化模型建設(shè)上可以提供更多新穎因子，同時(shí)更加深度地參與機(jī)器學(xué)習(xí)。未來AI在炒股和量化策略建設(shè)中都將更具競(jìng)爭(zhēng)力，占據(jù)更多的份額。

擁抱AI時(shí)代

量化私募加強(qiáng)對(duì)AI領(lǐng)域的探索

近期，ChatGPT掀起了??智能的新?輪浪潮。世紀(jì)前沿私募表示，ChatGPT的強(qiáng)大在于它有非常龐大的數(shù)據(jù)，并對(duì)數(shù)據(jù)有非常強(qiáng)的掌控能力。ChatGPT相對(duì)于傳統(tǒng)的搜索引擎而言，是利用了深度學(xué)習(xí)的歸納推理能?，整合了?數(shù)據(jù)的信息，給出了更符合邏輯的答案。

在此契機(jī)下，量化私募也在加強(qiáng)對(duì)AI領(lǐng)域的探索。據(jù)了解，明汯投資是國內(nèi)最早一批將人工智能技術(shù)成功應(yīng)用到金融市場(chǎng)的量化私募管理人。自2017開始，明汯便系統(tǒng)性地加入機(jī)器學(xué)習(xí)和深度學(xué)習(xí)技術(shù)，隨后不斷加大投入，大規(guī)模建設(shè)高性能計(jì)算集群，并持續(xù)吸收全球頂級(jí)投研人才。明汯投資表示，人工智能體現(xiàn)在明汯量化投資AI框架的每一個(gè)環(huán)節(jié)和角落，相信在未來會(huì)有更多的應(yīng)用。

此外，幻方量化在AI領(lǐng)域早有布局。2016年，幻方第一個(gè)AI模型誕生；2017年實(shí)現(xiàn)策略全面AI化；2020年，總投資近2億元的“螢火一號(hào)”的超級(jí)計(jì)算機(jī)投入使用；2021年，幻方AI再投入10億建設(shè)“螢火二號(hào)”。目前“螢火”系列AI訓(xùn)練平臺(tái)擁有異常強(qiáng)大的計(jì)算性能、存儲(chǔ)性能和互聯(lián)通訊能力。

寬德投資認(rèn)為，擁抱人工智能、吸收最新技術(shù)是量化投資行業(yè)生存的根本。不管是以各類Copilot為代表的輔助型生產(chǎn)力工具，還是使用“接近文本層面的AGI水準(zhǔn)”的大語言模型（LLM）處理文本類型的另類數(shù)據(jù)，再到狹義上利用深度學(xué)習(xí)技術(shù)為代表的機(jī)器學(xué)習(xí)進(jìn)行市場(chǎng)定價(jià)等等，人工智能在量化投資領(lǐng)域的場(chǎng)景化應(yīng)用是全方位的。人工智能的蓬勃發(fā)展，極大地提高了量化投資的效率，它的生產(chǎn)力升級(jí)對(duì)于量化投資的發(fā)展大有裨益，能夠讓研究的過程更加如魚得水。

世紀(jì)前沿私募介紹稱，“我們自2021年開始就成立了AI組，招聘了多名來自知名互聯(lián)網(wǎng)研究機(jī)構(gòu)的機(jī)器學(xué)習(xí)專家，并投入數(shù)千萬建設(shè)機(jī)器學(xué)習(xí)機(jī)房。這些專家利用我們研究員提供的有邏輯的特征構(gòu)建神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)，能夠進(jìn)?步找出更具深度的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)規(guī)律。在過去2年，幫我們貢獻(xiàn)了明顯的超額增益?！?/p>

呂成濤告訴記者，千象的高頻alpha策略主要基于深度學(xué)習(xí)、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)算法開發(fā)。自2020年以來，不斷加大在算力、算法及數(shù)據(jù)方面的投入，高頻alpha策略業(yè)績(jī)也在穩(wěn)步提升。

私募推出另類量化指增產(chǎn)品

“氣囊指增”產(chǎn)品受關(guān)注

量化機(jī)構(gòu)除了不斷提升策略持續(xù)迭代的能力外，旗下的產(chǎn)品也在不斷創(chuàng)新。近年來，隨著指數(shù)增強(qiáng)策略產(chǎn)品規(guī)模的不斷擴(kuò)容，策略的同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，并在一定程度上出現(xiàn)策略擁擠的情況。近期，有私募推出“另類量化指增產(chǎn)品”，不少與雪球結(jié)構(gòu)（并非在線財(cái)富管理平臺(tái)雪球旗下的產(chǎn)品）掛鉤的“氣囊指增”產(chǎn)品受到關(guān)注。

呂成濤解釋稱，“氣囊指增”本質(zhì)上是通過支付一定比例的看跌期權(quán)費(fèi)，在所對(duì)標(biāo)指數(shù)下跌不超過一定幅度的時(shí)候獲取一個(gè)安全墊，從而緩沖在這個(gè)跌幅內(nèi)的虧損。

寬德投資同樣表示，“氣囊指增”是指量化指增策略疊加指數(shù)看跌期權(quán)，可以對(duì)指增產(chǎn)品的下行風(fēng)險(xiǎn)緩沖保護(hù)，投資者通過讓渡部分向上的收益來獲得一定程度上向下的安全墊。

孫恩祥認(rèn)為，“氣囊指增”作為奇異期權(quán)的金融衍生品，與傳統(tǒng)意義上的雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品相比，其通過讓出部分向上收益給到券商等機(jī)構(gòu)，同時(shí)轉(zhuǎn)嫁極端向下風(fēng)險(xiǎn)起到一定安全墊?！皻饽抑冈觥钡妊苌纷钤绯霈F(xiàn)在指數(shù)震蕩下行階段，表明絕大多數(shù)投資者當(dāng)時(shí)投資情緒較為悲觀，渴求確定性收益。多數(shù)量化指增產(chǎn)品常年滿倉運(yùn)行，有效控制下行風(fēng)險(xiǎn)需要減少風(fēng)險(xiǎn)因子暴露。

“氣囊指增與普通指增的區(qū)別在于，它能夠?qū)χ冈霎a(chǎn)品的下行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行保護(hù)緩沖，相當(dāng)于有一層安全墊。這種產(chǎn)品適用于看好長期指數(shù)增強(qiáng)收益，但對(duì)指數(shù)向下波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低同時(shí)愿意讓渡一部分向上收益的投資者?！编u倚天表示，氣囊指增在原有的量化指增策略的基礎(chǔ)上疊加指數(shù)看跌期權(quán)，本質(zhì)是通過對(duì)金融衍生品工具的應(yīng)用，提升投資組合的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

“氣囊實(shí)現(xiàn)的方式有很多種，比如類似雪球期權(quán)那樣有敲入條件的氣囊期權(quán)?！泵森t投資進(jìn)一步解釋道，在指數(shù)未在觀察日敲入的情況下，即使指數(shù)下跌，投資者也沒有損失。反而在指數(shù)上漲的情況下，有一定比例的上漲收益。當(dāng)然在擊穿氣囊，即滿足敲入條件下，投資者有實(shí)際指數(shù)的虧損。因此需要投資者對(duì)指數(shù)有個(gè)相對(duì)的信心不會(huì)過度大跌。這類似指增加上買入熊市價(jià)差的結(jié)構(gòu)，即賣出一個(gè)低行權(quán)價(jià)格的看跌期權(quán)，買入一個(gè)較高行權(quán)價(jià)格看跌期權(quán)，這樣最大損失在未觸及低行權(quán)價(jià)格的時(shí)候是限定的，小于實(shí)際的指數(shù)下跌損失?；蛘咧苯淤I入一個(gè)看跌期權(quán)，最大損失也是確定的。后兩者結(jié)構(gòu)也同時(shí)保留了指數(shù)上漲時(shí)候的收益。

從風(fēng)險(xiǎn)收益特征來看，“氣囊指增”適合看好指數(shù)希望獲得長期指數(shù)增強(qiáng)收益，但對(duì)短期行情比較擔(dān)心，希望獲得一定保護(hù)區(qū)間的投資者。不過在遇到極端下挫行情時(shí)，投資者依舊需要承擔(dān)相應(yīng)的損失，投資者應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎對(duì)待。

嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)敞口

擇時(shí)對(duì)沖平滑波動(dòng)

據(jù)記者了解，目前布局“氣囊指增”產(chǎn)品的量化機(jī)構(gòu)并不算多。寬德投資表示，目前未布局“氣囊指增”的產(chǎn)品。在指數(shù)增強(qiáng)策略方面，寬德聚焦于更穩(wěn)定地為投資者爭(zhēng)取超額收益。

呂成濤表示，千象雖然沒有類似“氣囊指增”使用場(chǎng)外衍生品的產(chǎn)品線，但公司推出了“擇時(shí)對(duì)沖”系列產(chǎn)品，在純量化選股的基礎(chǔ)上，疊加了股指CTA策略平滑波動(dòng)。千象的股指CTA主要為趨勢(shì)跟蹤策略，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)連續(xù)下跌的時(shí)候，股指CTA大概率會(huì)持有空頭頭寸，從而對(duì)股票端有較為明顯下跌保護(hù)的效果。通過兩個(gè)長期有效的策略獨(dú)立運(yùn)行，去平滑波動(dòng)控制下行風(fēng)險(xiǎn)。目前，千象的股指CTA策略已實(shí)盤運(yùn)行近10年時(shí)間，大部分年份都錄得正收益，在平滑波動(dòng)的同時(shí)也避免了因?yàn)橹Ц镀跈?quán)費(fèi)對(duì)產(chǎn)品收益的拖累。

面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)、政策變化、市場(chǎng)需求等因素帶來的下行風(fēng)險(xiǎn)，考驗(yàn)的是機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。

鄒倚天表示，指增產(chǎn)品需要嚴(yán)格做好風(fēng)險(xiǎn)控制。一方面是嚴(yán)格控制跟蹤誤差，嚴(yán)格控制各類因子的暴露敞口，不在某一行業(yè)和風(fēng)格上過度暴露；另一方面是策略配置要多元化，從而豐富超額收益來源，提高策略整體的健壯性。黑翼為會(huì)根據(jù)不同策略的收益風(fēng)險(xiǎn)特征制定合適的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)，策略因子包括了基本面、人工量?jī)r(jià)和機(jī)器學(xué)習(xí)，信號(hào)周期涵蓋從日內(nèi)到星期級(jí)別，策略的市場(chǎng)適應(yīng)性和有效性更有保證。

寬德投資主要通過以下三種方法來控制下行風(fēng)險(xiǎn)：一是深入了解投資標(biāo)的的風(fēng)險(xiǎn)，從市場(chǎng)的相關(guān)性結(jié)構(gòu)出發(fā)盡力做到分散風(fēng)險(xiǎn)。二是控制策略之間的相關(guān)系數(shù)，盡最大可能降低策略之間同質(zhì)化的現(xiàn)象。三是嚴(yán)格控制在不同風(fēng)格因子上的暴露。

“通常來說，我們會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因子的暴露進(jìn)行一系列的控制，從而維持超額收益的穩(wěn)定性，避免因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)因子的大幅波動(dòng)對(duì)產(chǎn)品超額產(chǎn)生的影響?！泵森t投資說道。

孫恩祥稱，風(fēng)險(xiǎn)因子由市場(chǎng)、行業(yè)、風(fēng)格等因子共同決定。首先是要加強(qiáng)寬基指數(shù)跟蹤程度，降低超額收益波動(dòng)可以有效分散風(fēng)險(xiǎn)。其次要控制行業(yè)偏離度，盡量做到各行業(yè)持倉權(quán)重比例與寬基指數(shù)的行業(yè)權(quán)重比例一致。最后，各風(fēng)格因子中均衡配置與寬基的風(fēng)格因子暴露應(yīng)盡可能保持一致。

編輯：小茉

審核：木魚