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2022年全球資產(chǎn)大環(huán)境因美元走強(qiáng)和美債收益率上升的壓制，主要權(quán)益市場均受到影響，特別是高估值的成長類風(fēng)格，對全球流動(dòng)性更為敏感，跌幅更大，如納斯達(dá)克指數(shù)、A股創(chuàng)業(yè)板指數(shù)等。從國內(nèi)市場來看，外部美聯(lián)儲加息縮表和俄烏地緣沖突，內(nèi)部疫情反復(fù)和宏觀經(jīng)濟(jì)承壓，是影響A股市場的最主要因素。同時(shí)，2022年A股一級市場融資繼續(xù)活躍，兩市IPO規(guī)模保持高位，但二級市場權(quán)益基金發(fā)行、外資流入、融資余額增長等資金流入指標(biāo)明顯放緩，市場缺乏增量資金。回顧來看，2022年一季度和三季度A股跌幅較大，二季度和四季度出現(xiàn)明顯反彈，全年整體震蕩下行，在此過程中受各類事件性沖擊一波三折，行業(yè)輪動(dòng)加快，投資難度加大，權(quán)益類基金總體收益不佳。

(資料圖片僅供參考)

風(fēng)格層面，紅利指數(shù)表現(xiàn)抗跌，而成長風(fēng)格的科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅較大。板塊方面，全年來看受益于通脹的煤炭和預(yù)期疫情后修復(fù)的社會服務(wù)、交運(yùn)等板塊表現(xiàn)居前，TMT、軍工、新能源以及鋼鐵建材等則表現(xiàn)落后。

回顧2022年，有幾點(diǎn)認(rèn)識得到了加強(qiáng)：一是再次深刻認(rèn)識到了投資充滿不確定性，地緣沖突、高通脹、疫情都不是經(jīng)常發(fā)生的事情，但是2022年集中在了一起，對于基本面、估值和風(fēng)險(xiǎn)偏好都造成了明顯的沖擊;二是意識到A股表現(xiàn)越來越接近成熟市場，主動(dòng)投資面臨的挑戰(zhàn)在加大。前幾年外資持續(xù)大額流入，是推動(dòng)A股市場上漲的重要力量，2022年這一力量明顯減弱，甚至階段性呈現(xiàn)快速流出，體現(xiàn)了其作用的兩面性，A股與全球市場的同步性也明顯加強(qiáng)。同時(shí)，A股上市公司數(shù)量持續(xù)大幅增加，2022年末突破5000家，選股和投資難度明顯增加，對基金管理人如何篩選優(yōu)質(zhì)公司提出了更高的要求。

展望2023年，國內(nèi)外有利因素在逐漸增多，我們對A股市場總體持樂觀態(tài)度。

首先，展望海外宏觀環(huán)境，加息緩和，但衰退風(fēng)險(xiǎn)增加。一方面，美聯(lián)儲未來進(jìn)一步加息的空間預(yù)計(jì)已不大，加息周期漸近尾聲，這對A股意味著兩點(diǎn)：一是改變?nèi)嗣駧艆R率壓力的預(yù)期，降低貨幣政策所受的海外流動(dòng)性環(huán)境制約;二是提升人民幣資產(chǎn)的吸引力，有望扭轉(zhuǎn)外資2022年凈流入較少的局面。同時(shí)也要看到外部衰退風(fēng)險(xiǎn)的增加意味著2023年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力重要性會更高，加大內(nèi)需刺激政策的傾斜性可能是應(yīng)對的重要手段。

展望國內(nèi)，在財(cái)政、地產(chǎn)和疫情管控放松等政策發(fā)力的情況下，預(yù)計(jì)2023年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)平緩復(fù)蘇，具體來看，一是地產(chǎn)最悲觀的時(shí)點(diǎn)或已過去，對經(jīng)濟(jì)的拖累有望明顯減小;二是疫情優(yōu)化防控政策快速出臺，消費(fèi)復(fù)蘇動(dòng)能顯現(xiàn);三是基建和制造業(yè)預(yù)計(jì)2023年維持韌性;四是出口端存在一定壓力，貿(mào)易需求大概率承壓。貨幣政策方面，基于對經(jīng)濟(jì)平緩復(fù)蘇的預(yù)期，貨幣寬松政策可能邊際退潮，但發(fā)生大幅轉(zhuǎn)向的概率不大。

對于A股市場而言，當(dāng)前依然是比較好的配置時(shí)點(diǎn)。在內(nèi)需復(fù)蘇和信用周期發(fā)力的情況下，預(yù)計(jì)2023年上市公司利潤增速較2022年會有明顯提升;市場整體估值水平也有望跟隨盈利復(fù)蘇而擴(kuò)張，結(jié)合目前A股整體處于較低估值水平和較高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平的環(huán)境，市場有望迎來修復(fù)。

2023年市場機(jī)會將明顯增多，新的方向和趨勢正在醞釀。黨的二十大及中央經(jīng)濟(jì)工作會議以來，高質(zhì)量發(fā)展和國家安全被提到更高的高度，因此市場資源預(yù)計(jì)會更往經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能領(lǐng)域聚焦。而同時(shí)，舊動(dòng)能復(fù)蘇也具備階段性機(jī)會，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的逐步解除和疫情防控政策的優(yōu)化調(diào)整，將會帶來相關(guān)上下游板塊預(yù)期和基本面的改善。因此，新老經(jīng)濟(jì)動(dòng)能在交替期各自發(fā)揮應(yīng)有的支撐力，將會呈現(xiàn)出多行業(yè)百花齊放的特征。

投資策略上，我們將繼續(xù)堅(jiān)持適度均衡的配置理念，結(jié)合對宏觀經(jīng)濟(jì)和A股市場的整體判斷，主要看好以下幾個(gè)方向的投資機(jī)會。一是高質(zhì)量發(fā)展和國家安全主線下的高端制造板塊，分布在機(jī)械、半導(dǎo)體、軍工、新能源、化工新材料等領(lǐng)域;二是需求確定性復(fù)蘇和政策環(huán)境好轉(zhuǎn)共振下的醫(yī)藥行業(yè)，重點(diǎn)關(guān)注高端仿制藥、醫(yī)療設(shè)備、中藥、創(chuàng)新藥等;三是數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)所對應(yīng)的TMT領(lǐng)域;四是舊動(dòng)能復(fù)蘇下的地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，以及消費(fèi)行業(yè)的修復(fù)。

(作者簡介：錢睿南先生，碩士研究生，興業(yè)基金管理有限公司副總經(jīng)理、權(quán)益投資總監(jiān)。)

市場數(shù)據(jù)來源：Wind

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