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環(huán)球信息:似曾相識(shí)"牛"歸來(lái)?滬指重返3200點(diǎn),私募基金經(jīng)理?yè)駮r(shí)竟成反向指標(biāo),是何原因?行情就在最絕望時(shí)展開(kāi)
發(fā)布時(shí)間:2022-12-11 08:55:17 文章來(lái)源:券商中國(guó)

在過(guò)去的一個(gè)月中,滬指從最低點(diǎn)上漲了近10%,重返3200點(diǎn),耐心的投資者并未在巨幅波動(dòng)中受到實(shí)質(zhì)損失。


(資料圖片)

今年10月滬指一度跌至2885點(diǎn),私募基金經(jīng)理的信心指數(shù)也同樣降到了過(guò)去12個(gè)月的最低點(diǎn)。面對(duì)如今A股氣勢(shì)如虹,低點(diǎn)不敢重倉(cāng)的機(jī)構(gòu)被迫高位追漲。同樣,在2019年1月滬指跌至2440點(diǎn)的低位時(shí),私募的信心指數(shù)和倉(cāng)位指數(shù)也均位于低點(diǎn),但此后A股開(kāi)啟了歷時(shí)兩年的千點(diǎn)大漲。

擇時(shí)隨著時(shí)間的推移會(huì)自動(dòng)失效,長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)是一種無(wú)用功!拔蚁嘈湃藗冸x華爾街越遠(yuǎn),就會(huì)發(fā)現(xiàn)股市預(yù)測(cè)或擇時(shí)的吹噓越值得懷疑!闭纭皟r(jià)值投資之父”——格雷厄姆所說(shuō),因?yàn)楣墒猩蠞q而買進(jìn),同時(shí)因?yàn)楣墒邢碌u出,這種做法與其它商業(yè)領(lǐng)域的合理經(jīng)營(yíng)原則背道而馳,而且很難在華爾街取得長(zhǎng)久的成功。

行情就在最絕望時(shí)展開(kāi)

融智·中國(guó)對(duì)沖基金經(jīng)理A股11月信心指數(shù)曾創(chuàng)下過(guò)去12個(gè)月的新低,跌破了100點(diǎn),下探至97.8(該項(xiàng)信心指數(shù)統(tǒng)計(jì)時(shí)點(diǎn)為10月底11月初)。然而就在私募基金經(jīng)理最缺乏信心的11月,A股展開(kāi)了一波暴力反彈,滬指月度大漲8.91%,深證成指大漲6.84%。

藍(lán)籌白馬股10月遭到了集中拋售,權(quán)重股跌幅慘重。如招商銀行10月份大跌20%,貴州茅臺(tái)大跌27%,海天味業(yè)大跌28%,美的集團(tuán)大跌18.5%,伊利股份大跌23%。然而,面對(duì)僅有5倍市盈率的招商銀行、6倍市盈率的格力電器,相對(duì)2600元的高峰回撤了近一半的貴州茅臺(tái),包括私募基金經(jīng)理在內(nèi)的諸多投資者卻沒(méi)有表現(xiàn)出貪婪。

然而,行情就在最悲觀的時(shí)刻展開(kāi),11月權(quán)重股大漲。招商銀行大漲超過(guò)30%,股價(jià)已經(jīng)回到了今年9月初的水平;貴州茅臺(tái)11月也大漲18%,股價(jià)重回1700元附近,逼近機(jī)構(gòu)10月中下旬開(kāi)始大幅拋售的賣價(jià);青島啤酒大漲23%,收復(fù)了10月份的下跌失地。

理性投資人不會(huì)被羊群效應(yīng)所裹挾。10月20日,也就是行情比較黑暗的時(shí)刻,股神段永平在雪球博客寫道:“很好奇目前的市場(chǎng)恐慌指數(shù)是多少?大家賣了股票后會(huì)去哪里?現(xiàn)金會(huì)輸給通脹的,還有什么比通脹或貨幣的購(gòu)買力下降更讓人煩惱?”

段永平還在21日繼續(xù)說(shuō)道:“如果公司還是那個(gè)公司,你因?yàn)楣蓛r(jià)跌了而賣了這種行為其實(shí)就是投機(jī),因?yàn)闈q了又買回來(lái)也是投機(jī)。這么折騰,長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)大概率會(huì)少賺錢的!

投資者在股市底部大肆拋售股票,更多是被下跌的恐慌蒙住了雙眼,而對(duì)個(gè)股蘊(yùn)含的價(jià)值視而不見(jiàn)。10月中旬,以紅利指數(shù)為例,該指數(shù)當(dāng)時(shí)所對(duì)應(yīng)的股息率為6.9%,所對(duì)應(yīng)的市盈率僅僅為5倍;滬深300指數(shù)的股息率為2.86%,對(duì)應(yīng)的市盈率為11.19倍;上證指數(shù)對(duì)應(yīng)的股息率為2.94%,對(duì)應(yīng)市盈率為11.82倍。盡管投資不可能用一項(xiàng)公式來(lái)衡量,但整體板塊蘊(yùn)含的價(jià)值顯而易見(jiàn)。

相似的事情也曾發(fā)生在2018年下半年,私募基金經(jīng)理在指數(shù)最低點(diǎn)反而悲觀。2019年1月,上證指數(shù)達(dá)到2440點(diǎn)新低,私募的倉(cāng)位也創(chuàng)下了一年來(lái)的新低。據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì),2019年1月,私募的平均倉(cāng)位是57%,而在2018年1月私募的平均倉(cāng)位是70.25%。底部賣出的投資者勢(shì)必被迫高位買進(jìn),頻繁交易的結(jié)果遠(yuǎn)輸于買入并持有。

投資應(yīng)回歸本源

私募基金經(jīng)理的信心指數(shù)成為反向指標(biāo),很大程度上是由于過(guò)于關(guān)注凈值波動(dòng)所造成的投資變形。

在2015年夏天的股市大幅波動(dòng)之后,銀行銷售渠道對(duì)私募凈值回撤的要求更加嚴(yán)格,除了傳統(tǒng)的0.7元平倉(cāng)線外,還增加了0.9元的減倉(cāng)線約束,一旦凈值跌破0.9元,基金的倉(cāng)位必須降至五成以下。平倉(cāng)線使得私募機(jī)構(gòu)低點(diǎn)反而不敢加倉(cāng),指數(shù)越低投資信心越不足。

另外,盡管很多私募標(biāo)榜自己是價(jià)值投資者,但他們總在做著南轅北轍的事情。比如,他們相信“市場(chǎng)總是對(duì)的”、“波動(dòng)就是風(fēng)險(xiǎn)”;他們因市場(chǎng)上漲而買進(jìn),因市場(chǎng)下跌而賣出;他們相信市場(chǎng)先生比他們知道的多,市場(chǎng)先生來(lái)指導(dǎo)自己投資的。

有人評(píng)價(jià)說(shuō)巴菲特的“別人貪婪我恐懼,別人恐懼我貪婪”也是高級(jí)擇時(shí)。事實(shí)上,巴菲特的這句話正是符合了估價(jià)原則,股票便宜時(shí)買入,股票泡沫時(shí)賣出。但當(dāng)前大量的投資者奉行的擇時(shí)原則恰是跟隨趨勢(shì)而動(dòng),在股市底部信心缺失,股市頂部信心滿滿,這種擇時(shí)與價(jià)值投資估值原理相反。

擇時(shí)從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)是無(wú)效的。正如格雷厄姆所說(shuō),“根據(jù)我們自己長(zhǎng)達(dá)50余年的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)和觀察,我們從來(lái)沒(méi)有發(fā)現(xiàn)過(guò)一個(gè)依據(jù)這種‘追隨市場(chǎng)’的方法而長(zhǎng)期獲利的投資者。我們可以大膽地認(rèn)為,此種方法無(wú)疑是荒謬的,雖然它十分流行!

美聯(lián)儲(chǔ)曾有一項(xiàng)研究顯示,買入并持有策略輕而易舉能戰(zhàn)勝其他投資策略,它們分析了1984年~2012年近30年內(nèi),共同基金的流入與流出情況。在整個(gè)研究期內(nèi),比較追漲殺跌策略與買入并持有策略在7年內(nèi)的收益率,買入并持有策略比追漲殺跌策略的年收益高5%,這意味著在它們考察的7年期內(nèi),總收益率的差異高達(dá)40%。

熊市恰是抓住投資大機(jī)會(huì)的良機(jī)。知名投資人喜馬拉雅資本創(chuàng)始人李錄曾經(jīng)說(shuō)過(guò),在他職業(yè)生涯的早期,因?yàn)檫^(guò)度關(guān)注組合的波動(dòng)性,反而沒(méi)有時(shí)間真正研究一些長(zhǎng)期的機(jī)會(huì),雖然這段時(shí)間從波動(dòng)性上而言比過(guò)去好,結(jié)果卻乏善可陳。但實(shí)際上,那段時(shí)間出現(xiàn)了許多一流的投資機(jī)會(huì),他坦白地說(shuō),職業(yè)生涯最大的失敗是在這一段時(shí)間里不能夠大量買進(jìn)他所喜歡的幾只最優(yōu)秀的股票。

正如李錄所說(shuō),單純的股價(jià)下跌并不是風(fēng)險(xiǎn),其實(shí)是機(jī)會(huì),不然哪里去找便宜的股票呢?就像你喜歡的餐館里牛排的價(jià)格下跌了一半,你會(huì)吃得更香才對(duì)。為了除去對(duì)沖基金的弊端,李錄改組了他的投資公司,使其在結(jié)構(gòu)上成為合伙人公司,愿意留下的投資者做了長(zhǎng)期投資的保證。

在公司改組完成后,李錄的基金不僅業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好,而且他本人工作也順暢了很多。他無(wú)須糾纏于股市沉浮,不斷交易,不斷做空,而是把所有的時(shí)間都花在對(duì)公司的研究和了解上。李錄的投資經(jīng)歷表明,按照真正價(jià)值投資的體系來(lái)投資必定使各方受益,但絕大部分機(jī)構(gòu)投資者并不能采用合伙人模式,它給了那些使用這種模式的投資者一個(gè)絕好的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),而這個(gè)優(yōu)勢(shì)在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都不會(huì)消失。

責(zé)編:戰(zhàn)術(shù)恒

校對(duì):姚遠(yuǎn)

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