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8月15日上午，央行的操作讓市場(chǎng)直呼“意外”。

當(dāng)日，央行公告開(kāi)展4000億元中期借貸便利(MLF)操作(含對(duì)8月16日MLF到期的續(xù)做)和20億元公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率均下降10個(gè)基點(diǎn)。

政策利率“降息”后，市場(chǎng)關(guān)注本月LPR報(bào)價(jià)是否會(huì)隨之降低。從LPR的產(chǎn)生方式看，LPR=MLF利率+加點(diǎn)，而8月MLF利率下降，意味著當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)的定價(jià)基礎(chǔ)發(fā)生變化。東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青判斷，加上近期銀行資金成本也在較快下行，8月LPR報(bào)價(jià)下調(diào)已沒(méi)有懸念。

MLF

按照慣例，央行每月月中開(kāi)展一次中期借貸便利(MLF)操作(遇節(jié)假日順延)。8月15日，央行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易公告稱(chēng)，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，當(dāng)日人民銀行開(kāi)展4000億元中期借貸便利(MLF)操作(含對(duì)8月16日MLF到期的續(xù)做)和20億元公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，充分滿(mǎn)足了金融機(jī)構(gòu)需求。

本次MLF和逆回購(gòu)利率雙雙下調(diào)，MLF操作和公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作的中標(biāo)利率均下降10個(gè)基點(diǎn)。其中，MLF操作期限為1年，中標(biāo)利率2.75%;逆回購(gòu)操作期限為7天，中標(biāo)利率2%。

1年期MLF利率和7天逆回購(gòu)利率是重要的政策利率。上次政策利率下調(diào)在今年1月，1年期MLF和7天逆回購(gòu)中標(biāo)利率分別為2.85%、2.10%，均下降10個(gè)基點(diǎn)，帶動(dòng)當(dāng)月1年期LPR下調(diào)10個(gè)基點(diǎn);5年期以上LPR下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)。

光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華表示，本次MLF利率調(diào)降超出市場(chǎng)預(yù)期，釋放了貨幣政策呵護(hù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、加大力度穩(wěn)增長(zhǎng)的信號(hào)。從7月份金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，目前貨幣供應(yīng)量保持充足，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求偏弱，調(diào)降MLF利率，將推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，激發(fā)微觀主體活力，促進(jìn)消費(fèi)、投資穩(wěn)步恢復(fù)。

不過(guò)，考慮到本月MLF到期量為6000億元，本月MLF操作實(shí)現(xiàn)“價(jià)減量縮”，打破此前連續(xù)4個(gè)月的等量續(xù)做模式。

對(duì)此，仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究部總監(jiān)龐溟對(duì)記者表示，央行縮量、降息，進(jìn)行4000億元MLF操作，利率2.75%，這表明目前穩(wěn)主體、穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)增長(zhǎng)壓力依然較大，貨幣政策需要繼續(xù)保持適度寬松基調(diào)。與此同時(shí)，縮量疊加降息，說(shuō)明央行依然試圖保持物價(jià)穩(wěn)定和穩(wěn)定增長(zhǎng)之間的平衡，綜合考慮內(nèi)外因素之間的平衡，維持保持貨幣信貸平穩(wěn)適度增長(zhǎng)與推動(dòng)企業(yè)實(shí)際貸款利率、綜合融資成本持續(xù)回落之間的平衡。

龐溟認(rèn)為，聯(lián)系到二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告在流動(dòng)性投放方面強(qiáng)調(diào)，“保持貨幣信貸平穩(wěn)適度增長(zhǎng)”，新增“適度”，聯(lián)系“深入研判銀行體系流動(dòng)性供求狀況”的表述來(lái)看，對(duì)當(dāng)前極度寬裕的流動(dòng)性是有一定警惕的。因此，本次MLF進(jìn)行了縮量。

貨幣政策

“

8月12日公布的7月金融數(shù)據(jù)顯示，7月社會(huì)融資增量7561億元，新增人民幣貸款6790億元。這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)也遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，此前市場(chǎng)預(yù)期社融新增13000億元，新增人民幣貸款預(yù)期值11000億元。

其中，7月新增社會(huì)融資，比上個(gè)月大幅少增了約4.42萬(wàn)億，相比去年7月，也少增3191億，同時(shí)7月新增社融規(guī)模創(chuàng)下自2016年7月(4879億元，原社融統(tǒng)計(jì)口徑)以來(lái)新低。龐溟認(rèn)為，現(xiàn)在社融數(shù)據(jù)不振，主要還是企業(yè)部門(mén)和居民部門(mén)有效需求均不足。居民提前還房貸之外，從銀行家調(diào)查問(wèn)卷來(lái)看，二季度大、中、小型企業(yè)的貸款需求指數(shù)均呈現(xiàn)出明顯的下行態(tài)勢(shì)，表明當(dāng)前階段的企業(yè)貸款需求依然較為疲軟。

在金融數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場(chǎng)曾有央行是否會(huì)采取相應(yīng)“降息”措施以應(yīng)對(duì)社融增量下滑的探討。

王青認(rèn)為，本次政策利率下降，或有以下幾個(gè)原因：首先是近期宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)勢(shì)頭較緩，需要貨幣政策進(jìn)一步發(fā)力。7月官方制造業(yè)PMI指數(shù)回落至收縮區(qū)間，與此同時(shí)，剛剛發(fā)布的7月宏觀數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)生產(chǎn)、消費(fèi)和投資增速較上月走低，顯示近期經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大。另外，進(jìn)入8月以來(lái)，疫情散發(fā)態(tài)勢(shì)進(jìn)一步抬頭，海南、西藏、新疆等重要旅游區(qū)受到波及。為確保下半年經(jīng)濟(jì)修復(fù)勢(shì)頭，穩(wěn)定就業(yè)大局，需要包括貨幣政策在內(nèi)的宏觀政策及時(shí)出手，加大逆周期調(diào)控力度，適度刺激總需求。這是政策利率降低的主要原因。

“利率的超預(yù)期下調(diào)，或與近期金融數(shù)據(jù)大幅低預(yù)期、實(shí)體融資需求較弱等有關(guān)。”國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉表示，7月新增社會(huì)融資7561億元、僅為市場(chǎng)預(yù)期的一半左右，信貸拖累尤其明顯。除票據(jù)再度沖量外，其他信貸分項(xiàng)同比均紛紛走弱，企業(yè)、居民中長(zhǎng)貸同比降幅均超1400億元，企業(yè)短貸減少了3459億元。

王青認(rèn)為，背后的主要原因是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)度偏緩，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求不足。通過(guò)降低融資成本激發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求，正在成為當(dāng)前政策的重要發(fā)力點(diǎn)。同時(shí)，通過(guò)降低政策利率帶動(dòng)房貸利率下調(diào)，也可改善市場(chǎng)預(yù)期，推動(dòng)樓市盡快回暖。

在MLF利率下降后，市場(chǎng)認(rèn)為本月LPR降息已是“水到渠成”。從LPR的產(chǎn)生方式看，LPR由各報(bào)價(jià)行按照對(duì)最優(yōu)質(zhì)客戶(hù)執(zhí)行的貸款利率，以公開(kāi)市場(chǎng)操作利率(主要指MLF利率)加點(diǎn)形成的方式報(bào)價(jià)，也即LPR=MLF利率+加點(diǎn)。

而8月MLF利率下降，意味著當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)的定價(jià)基礎(chǔ)發(fā)生變化。王青表示，再加上近期銀行資金成本也在較快下行，8月LPR報(bào)價(jià)下調(diào)已沒(méi)有懸念。