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2022年以來(lái)，資本市場(chǎng)變幻莫測(cè)，許多投資者在迷茫中不斷尋找方向。不過(guò)，時(shí)代背景也給投資者留下時(shí)間思考，到底應(yīng)該堅(jiān)持怎樣的投資思路?

11月26日，匯豐晉信基金投資總監(jiān)陸彬在2022年雪球嘉年華活動(dòng)中，對(duì)話雪球人氣用戶@點(diǎn)拾投資，陸彬圍繞長(zhǎng)期主義對(duì)自己投資體系的塑造、對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的展望以及基金經(jīng)理的初心等話題進(jìn)行深度分享。

(相關(guān)資料圖)

(圖為：匯豐晉信基金投資總監(jiān)陸彬?qū)υ捬┣蛉藲庥脩鬇點(diǎn)拾投資)

點(diǎn)拾投資：您的投資體系既有成長(zhǎng)，又有估值，但又不是傳統(tǒng)的GARP投資策略，能否詳細(xì)介紹一下?

陸彬：我的投資框架分為以下三點(diǎn)。第一，投資風(fēng)格偏“周期+成長(zhǎng)”。根據(jù)我的研究背景和投資能力圈，更傾向于在周期和成長(zhǎng)里尋找高賠率、未來(lái)空間比較大的投資機(jī)會(huì)。第二，不僅要兼顧基本面，也要兼顧估值。我的投資風(fēng)格從結(jié)果上來(lái)看偏逆向，現(xiàn)在整個(gè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，要有好的公司，同時(shí)又要有好的價(jià)格，往往是在行業(yè)偏左側(cè)的時(shí)候做布局。第三，結(jié)合市場(chǎng)里近30個(gè)行業(yè)、100個(gè)細(xì)分行業(yè)以及整個(gè)團(tuán)隊(duì)的研究，比較基本面和估值，做一定的行業(yè)輪動(dòng)和個(gè)股輪動(dòng)。

點(diǎn)拾投資：您對(duì)行業(yè)的分類是很特別的，談?wù)勑袠I(yè)分類以及背后的一些原因。

陸彬：不同行業(yè)的基本面研究和估值的定價(jià)方法是不同的，基于此，我把市場(chǎng)分為四大行業(yè)。第一，核心資產(chǎn)，長(zhǎng)期空間明確、商業(yè)模式比較好，同時(shí)優(yōu)質(zhì)公司較多的行業(yè)，更多關(guān)注公司長(zhǎng)期的發(fā)展前景以及估值定價(jià)。第二，PEG的成長(zhǎng)性，高端制造更多關(guān)注未來(lái)一兩年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。第三，跟宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性比較強(qiáng)的周期行業(yè)，包括有色、煤炭、化工、鋼鐵，更多用商品價(jià)格、PB定價(jià)方法來(lái)做研究。最后，大部分金融和地產(chǎn)等價(jià)值類行業(yè)，也根據(jù)行業(yè)周期和不同PB的定價(jià)方式來(lái)做投資。

點(diǎn)拾投資：能否談一談你目前對(duì)市場(chǎng)的看法?

陸彬：用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和波動(dòng)率模型來(lái)刻畫整個(gè)市場(chǎng)，清晰看到4月份的市場(chǎng)，不少量化指標(biāo)提示整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償非常高，也看到了不少個(gè)股自上而下的投資機(jī)會(huì)。往往市場(chǎng)在大幅下跌的時(shí)候，會(huì)渲染一些恐慌的情緒。借助基本面的研究以及很多我熟悉的公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的確認(rèn)，同時(shí)結(jié)合量化的模型數(shù)據(jù)參考，在4月份我提出那時(shí)候是比較好的買點(diǎn)。站在當(dāng)前，用同樣的方法看到整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平又回到了4月份的水位，但波動(dòng)率比4月份更低，現(xiàn)在是一個(gè)很好的投資時(shí)點(diǎn)。11月份再往后，結(jié)合整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)波動(dòng)率和不同行業(yè)政策的變化，展望未來(lái)，投資機(jī)會(huì)很多。

點(diǎn)拾投資：從具體的投資機(jī)會(huì)來(lái)結(jié)合四大行業(yè)分類，談?wù)勎磥?lái)有哪些看好的投資機(jī)會(huì)?

陸彬：第一，優(yōu)選新能源行業(yè)作為核心資產(chǎn)方向進(jìn)行重點(diǎn)配置;第二，PEG成長(zhǎng)，包括高端裝備、新材料和TMT，優(yōu)選TMT行業(yè)里的計(jì)算機(jī)。計(jì)算機(jī)行業(yè)未來(lái)會(huì)有超過(guò)10%的復(fù)合增長(zhǎng)需求，最重要的邏輯是需求端的邏輯。過(guò)去一兩年計(jì)算機(jī)行業(yè)經(jīng)過(guò)周期的經(jīng)營(yíng)，收入大幅度增長(zhǎng)，成本可控，整個(gè)計(jì)算機(jī)行業(yè)公司的估值和市場(chǎng)機(jī)構(gòu)配置的比例，都在歷史非常低的水平。未來(lái)計(jì)算機(jī)行業(yè)將迎來(lái)需求、成本和估值的“三機(jī)”;第四，周期方面，隨著房地產(chǎn)政策的完善，也會(huì)關(guān)注煤炭、電解鋁、鋼鐵一系列強(qiáng)周期的行業(yè)投資機(jī)會(huì)。第五，價(jià)值行業(yè)投資方向優(yōu)選券商行業(yè)。在看好市場(chǎng)的大背景下，一些龍頭券商公司的PB估值，已經(jīng)在歷史極值的位置。

點(diǎn)拾投資：跟大家詳細(xì)解釋一下“估值-盈利”(PB-ROE)體系。

陸彬：“估值-盈利”(PB-ROE)的投資體系是量化的投資體系，PB-ROE是從行業(yè)的PB-ROE的層面，把近30個(gè)大的行業(yè)做一定梳理，幫助找到PB和ROE偏離度較高的行業(yè)做深度研究。用一致預(yù)期的多只個(gè)股做PB-ROE的回歸，每周都有量化模型結(jié)果，也有不少新的公司或者新行業(yè)的公司集中出現(xiàn)在周度或月度模型更新過(guò)程中，給基金經(jīng)理和研究員做充分的提示。這是一套很完善的系統(tǒng)性工具，有助于提高工作效率。第二，該體系很重要的影響是投資語(yǔ)言統(tǒng)一，PB代表估值，ROE代表公司盈利情況，也代表了基本面。有了一套成型的體系，研究員和基金經(jīng)理之間溝通的語(yǔ)言一致，會(huì)同時(shí)關(guān)注估值的狀態(tài)和ROE，包括企業(yè)經(jīng)營(yíng)的狀態(tài)，能夠提高研究交流效率。

點(diǎn)拾投資：基金的業(yè)績(jī)解釋與復(fù)制很難，和大家詳細(xì)介紹一下。

陸彬：公司產(chǎn)品主要分為全市場(chǎng)的產(chǎn)品和行業(yè)性的產(chǎn)品。關(guān)于全市場(chǎng)的產(chǎn)品，有一整套投研體系，用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的模型和波動(dòng)率的模型做大類資產(chǎn)的判斷和擇時(shí)。自下而上用“估值-盈利”(PB-ROE)的模型做一定初篩，同時(shí)結(jié)合整個(gè)投資和研究團(tuán)隊(duì)的基本語(yǔ)言研究來(lái)優(yōu)選個(gè)股，最后構(gòu)建整個(gè)組合，同時(shí)風(fēng)控以及對(duì)整個(gè)組合的跟蹤誤差偏離度要求比較高。在比較成熟和穩(wěn)定的投資體系下業(yè)績(jī)可解釋、可復(fù)制，這是未來(lái)努力的方向。

點(diǎn)拾投資：公募基金是一個(gè)非常好的理財(cái)品種，談?wù)勀銓?duì)公募基金的理解

陸彬：公募基金有幾個(gè)特點(diǎn)很適合來(lái)做投資。第一，公募基金門檻較低，幾十塊錢就可以投資，很符合大眾的投資門檻。第二，每個(gè)基金公司都有專業(yè)的研究團(tuán)隊(duì)和投資團(tuán)隊(duì)來(lái)做整個(gè)基金組合的投資和管理，專業(yè)度高，長(zhǎng)期歷史業(yè)績(jī)較好。第三，公募基金合同約定，強(qiáng)調(diào)監(jiān)管合規(guī)，資產(chǎn)安全性好。最后，公募基金的申購(gòu)費(fèi)、管理費(fèi)等費(fèi)率較低。

未來(lái)20年股票投資相關(guān)的，尤其是基金資產(chǎn)，會(huì)比房地產(chǎn)更好。整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)率在降低，同時(shí)中國(guó)很多優(yōu)秀的企業(yè)在A股上市。從長(zhǎng)期的角度再結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)的估值水平，股票相關(guān)的資產(chǎn)非常有吸引力。如果看中期和短期當(dāng)前市場(chǎng)的估值水平和點(diǎn)位，未來(lái)5年、10年，在我們可選資產(chǎn)越來(lái)越少的同時(shí)，公募基金是很好的投資方向。

點(diǎn)拾投資：談?wù)勀愕耐顿Y初心。

陸彬：做投資決策以及做基金管理的時(shí)候，一直想著“像對(duì)待媽媽的養(yǎng)老金那樣來(lái)管理好客戶的每一分本金”這句話。市場(chǎng)有周期，永遠(yuǎn)有火熱、估值抬升的時(shí)候，市場(chǎng)也會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)周期有波動(dòng)。但是兩個(gè)點(diǎn)不會(huì)變，第一，投資始終是自己特別熱愛的工作，第二，始終把幫客戶理財(cái)當(dāng)成是很有社會(huì)價(jià)值、很有意義的事情，始終把自己管理的產(chǎn)品，當(dāng)成媽媽的養(yǎng)老金那樣認(rèn)真地對(duì)待。每次猶豫或者做重大投資決策的時(shí)候，我總會(huì)問(wèn)自己一個(gè)問(wèn)題：如果這些管理的這些錢是媽媽的錢會(huì)怎么做?相信自己可以一直在公募投資一線幫大家管好產(chǎn)品，認(rèn)真和團(tuán)隊(duì)一起幫各位客戶管理好產(chǎn)品，爭(zhēng)取給大家的生活帶來(lái)更多收益。

《電鰻快報(bào)》