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中國基金報(bào)記者孫曉輝

今年以來，股債市場(chǎng)雙向波動(dòng)引發(fā)“固收+”產(chǎn)品（主要包括偏債混合型基金、二級(jí)債基）遭遇滑鐵盧，超八成年內(nèi)收益率為負(fù)，最大凈值跌幅甚至超過40%。

(資料圖)

不過，在業(yè)內(nèi)人士看來，每類單一資產(chǎn)都有周期性與局限性，“固收+”也不是穩(wěn)賺不賠的神話，但長(zhǎng)期而言，“固收+”仍是一種穩(wěn)健的投資方式。

值得一提的是，站在當(dāng)下，很多固收+基金經(jīng)理不再悲觀，近期也有越來越多的公司跑步入場(chǎng)，布局明年。

“固收+”策略遭遇滑鐵盧

超八成產(chǎn)品年內(nèi)收益率為負(fù)

今年股債市場(chǎng)波動(dòng)成為檢驗(yàn)“固收+”產(chǎn)品回撤控制能力的試金石。

由于債市震蕩疊加A股波動(dòng)，以追求穩(wěn)健收益為目標(biāo)的“固收+”基金遭遇集體回撤，超八成年內(nèi)收益率為負(fù)。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至11月25日，1190多只固收+基金今年以來平均凈值跌幅超過3%，約975只年內(nèi)收益告負(fù)，超290只虧損幅度超過5%，更有近70只跌超10%。

具體來看，今年8月因持有債券進(jìn)行資產(chǎn)重組暫停贖回及估值的中郵睿利增強(qiáng)僅三季度期間凈值跌幅便超過45%，其余固收+基金中表現(xiàn)最差的年內(nèi)累計(jì)凈值跌幅也超過25%。其中，華夏鼎源、華夏鼎沛、中信建投睿溢年內(nèi)凈值跌幅均超20%，另有富安達(dá)增強(qiáng)收益、嘉合磐石、前海開源裕瑞、廣發(fā)瑞享穩(wěn)健增利、金鷹元豐、易方達(dá)穩(wěn)健回報(bào)、天弘弘豐增強(qiáng)回報(bào)、等18只累計(jì)凈值跌幅超過15%。值得一提的是，上述跌幅偏大的基金中，不乏以穩(wěn)健著稱的績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理掌舵，如易方達(dá)張清華、金鷹基金林龍軍、天弘基金杜廣等。

值得一提的是，近期債市大幅調(diào)整，不少固收+基金也受到波及。統(tǒng)計(jì)顯示，11月10日以來，超八成固收+基金收益為負(fù)，40只虧損幅度超過3%，更有9只跌幅超過5%。其中，除了華商雙翼期間凈值跌幅為6.82%，金鷹元豐、嘉合磐石跌幅也超6%，另有民生加印家盈6個(gè)月持有期、上銀慧恒收益增強(qiáng)、廣發(fā)睿享穩(wěn)健增利、華夏鼎源、中信建投睿溢等期間跌幅超過5%，這波回撤也使得上述基金年內(nèi)凈值跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大。

不過，在今年變化多舛的市場(chǎng)環(huán)境下，仍有固收+基金取得較為可觀的正收益。比如，周海棟管理的華商恒益穩(wěn)健年內(nèi)凈值漲幅為10.83%，白冰洋的中銀證券聚瑞、王鵬的國投瑞銀安泰、韓文強(qiáng)的景順長(zhǎng)城鑫回報(bào)，以及張翼飛的安信平穩(wěn)增利年內(nèi)凈值漲幅均超9%，另有招商安鼎平衡1年持有、安信平衡增利、安信穩(wěn)健聚申一年持有、嘉合錦鵬添利等9只基金年內(nèi)凈值漲幅超過5%。

從持倉來看，截至三季度末，收益居前的基金中，也有不少保持了較高的股票倉位，比如華商恒益穩(wěn)健股票占比為52.53%，中銀證券聚瑞股票持倉為43.92%，此外，國投瑞銀安泰的持股比例也超過30%。而在跌幅居前的基金中，大部分持股在30%以上，即便持股比例偏低的基金，可轉(zhuǎn)債的占比也較高。

可以看出，權(quán)益或含權(quán)資產(chǎn)倉位偏高是不少固收+基金遭遇較大回撤的主因，但也有基金雖然權(quán)益?zhèn)}位不低，但通過靈活操作和較強(qiáng)的擇時(shí)能力依然獲得了不錯(cuò)的回報(bào)。

固收+并非穩(wěn)賺不賠

是長(zhǎng)期穩(wěn)健投資方式

雖然不少固收+基金年內(nèi)的較大回撤令投資者心生退意，但其中不乏長(zhǎng)期的績(jī)優(yōu)基金。

以徐荔蓉管理的國富中國收益為例，該基金今年以來凈值跌幅超過了10%，但2005年成立以來，基金累計(jì)凈值增長(zhǎng)率高達(dá)674.48%，跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)569個(gè)點(diǎn)，過去五年累計(jì)凈值漲幅為103.55%，超越基準(zhǔn)近百個(gè)點(diǎn)。

張清華管理的易方達(dá)安盈回報(bào)今年以來凈值跌幅超過16%，但過去五年基金累計(jì)凈值漲幅達(dá)到86.59%，超過業(yè)績(jī)基準(zhǔn)80個(gè)點(diǎn)，2017年成立以來累計(jì)漲幅超過130%，超越基準(zhǔn)120多個(gè)點(diǎn)。

有業(yè)內(nèi)人士坦言，甘蔗沒有兩頭甜，隨著組合中權(quán)益配比增加，獲取較高收益的概率提升，但面臨的風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)也越大。不過，整體而言，固收+這種以“固收為主、權(quán)益為輔”的基金，是為了在控制風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)的情況下增厚受益，能“守得住熊市，跟得上牛市”，是一種長(zhǎng)期穩(wěn)健的投資方式。

“以固收+產(chǎn)品的代表性指數(shù)—偏債混合型基金指數(shù)為例，近10年的歷史年度增長(zhǎng)率全部為正。而同期偏股基金指數(shù)在2018年出現(xiàn)20%以上的回調(diào)，2016年的回調(diào)也在10%以上，就連波動(dòng)性更小的債券指數(shù)在2013年也出現(xiàn)了負(fù)收益。”富國基金表示。

淳厚基金也表示，近十年來，偏債混合型基金指數(shù)的漲幅均超上證指數(shù)和債券型基金指數(shù)，而最大回撤僅略高于債券型基金指數(shù)，收益曲線相對(duì)平滑，凸顯出其收益風(fēng)險(xiǎn)的性價(jià)比。另據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，過去十年，偏債混合基金指數(shù)在熊市來臨時(shí)產(chǎn)生的回撤也遠(yuǎn)低于偏股混合基金指數(shù)。

富國基金認(rèn)為，在今年的市場(chǎng)中，需要理性面對(duì)每類單一資產(chǎn)的周期性與局限性，“固收+”也不是穩(wěn)賺不賠的神話，但資產(chǎn)配置依然是“固收+”從容穿越波動(dòng)的信心來源。

另有某基金公司高管提醒，如果流動(dòng)性總體寬裕，經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)定，股債兩類資產(chǎn)都會(huì)上漲。一旦流動(dòng)性退出，股票和債券都會(huì)跌，即所謂雙殺�！耙簿褪钦f，單純的多頭類固收+只能緩釋波動(dòng)，不能做到完全對(duì)沖�！痹谠摳吖芸磥�，當(dāng)前需要做好投資者教育，讓投資人能夠理解，固收+仍有波動(dòng)，而且波動(dòng)有不同的來源，比純債和純股都要復(fù)雜。

戰(zhàn)略上不再悲觀

基金公司密集布局固收+

站在當(dāng)下，很多固收+基金經(jīng)理不再悲觀，近期也有越來越多的公司跑步入場(chǎng)，布局明年。

據(jù)中國基金報(bào)記者粗略統(tǒng)計(jì)，近期已有多只固收+基金迎來首發(fā)，比如富國恒享回報(bào)12個(gè)月持有期基金、淳厚優(yōu)加回報(bào)一年持有期混合型基金、華泰紫金景泓12個(gè)月持有、安信穩(wěn)健啟航一年持有、淳厚優(yōu)加回報(bào)一年持有、財(cái)通資管雙安、富國穩(wěn)健雙盈等。另有嘉實(shí)雙利、華泰柏瑞安盛一年持有、長(zhǎng)江惠盈9個(gè)月持有、農(nóng)銀匯理瑞澤添利等已發(fā)布公告等待發(fā)行。

嘉實(shí)基金高群山表示，債券市場(chǎng)經(jīng)過流動(dòng)性遭擠壓的短期超賣后，已從極度亢奮回到中性水平，當(dāng)下估值基本合理，也存在一些階段性機(jī)會(huì)。而現(xiàn)在權(quán)益資產(chǎn)的估值及影響因素，也要比年初好很多，因此，展望明年，戰(zhàn)略上沒必要再繼續(xù)悲觀。

“現(xiàn)在雖然仍有諸多不確定性，但權(quán)益市場(chǎng)估值對(duì)負(fù)面因素消化充分，站在目前位置，從股債對(duì)比關(guān)系、估值匹配度等角度來看，都非常有利于權(quán)益資產(chǎn)�！�

不過，高群山也坦言，具體到戰(zhàn)術(shù)上，由于還看不到很強(qiáng)的樂觀因素，仍需時(shí)間繼續(xù)等待。如果明年宏觀或流動(dòng)性預(yù)期越來越明晰，就是可以聚焦一點(diǎn)去進(jìn)攻的時(shí)候。

淳厚基金認(rèn)為，當(dāng)前債券市場(chǎng)利率雖短期出現(xiàn)波動(dòng)，但長(zhǎng)期來看對(duì)固收類資產(chǎn)依舊較為友好。同時(shí)，當(dāng)前權(quán)益市場(chǎng)溢價(jià)處于歷史較高水平, 權(quán)益配置性價(jià)比較高。

“權(quán)益方面，在戰(zhàn)略層面保持樂觀，戰(zhàn)術(shù)層面需要謹(jǐn)慎。我們認(rèn)為能源與科技領(lǐng)域已成為國家競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的體現(xiàn)，消費(fèi)領(lǐng)域也存在場(chǎng)景復(fù)蘇的預(yù)期，這兩條投資主線確定性較高，適合重點(diǎn)跟蹤關(guān)注。因此，現(xiàn)階段謹(jǐn)慎配置適當(dāng)權(quán)益類資產(chǎn)作為固收+基金的收益增強(qiáng)來源，性價(jià)比相對(duì)較高�！贝竞窕�金認(rèn)為，

展望后市，富國基金俞曉斌表示，權(quán)益市場(chǎng)方面，消費(fèi)、醫(yī)藥、TMT等具有長(zhǎng)線邏輯的板塊，以及地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)標(biāo)的，均已處在歷史較低估值分位，相對(duì)看好中長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)。短期受制于各項(xiàng)因素，基本面大概率還處于磨底的階段。在這種環(huán)境下，需要在估值有保護(hù)的前提下去做策略性配置。關(guān)于債券市場(chǎng)，俞曉斌認(rèn)為，相較于海外,中國債券市場(chǎng)穩(wěn)定性更高，通脹水平較低，債市回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)較小，當(dāng)前依能貢獻(xiàn)比較穩(wěn)定的票息收益。

編輯：艦長(zhǎng)