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中國(guó)基金報(bào)記者劉明任子青吳君

(相關(guān)資料圖)

港股在創(chuàng)出歷史極低估值后，11月份毅力開(kāi)啟了一波強(qiáng)勁的快速反彈行情。恒生指數(shù)底部反彈超20%，進(jìn)入技術(shù)性牛市，恒生科技指數(shù)更是飆升近40%。內(nèi)房股、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥等跌幅大的板塊反彈劇烈。

對(duì)于港股這波行情，是反彈還是反轉(zhuǎn)，各大板塊還有哪些機(jī)會(huì)，中國(guó)基金報(bào)記者采訪了相聚資本總經(jīng)理梁輝，保銀投資總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威，格雷資產(chǎn)董事長(zhǎng)張可興，畢盛投資董事總經(jīng)理王康寧，美港資本總經(jīng)理陳龍，東方馬拉松投資公司投資經(jīng)理張曄。

六大私募重要觀點(diǎn)如下：

梁輝：中長(zhǎng)期來(lái)看，港股會(huì)在“穩(wěn)增長(zhǎng)”加碼、疫情修復(fù)帶來(lái)的反轉(zhuǎn)以及海外流動(dòng)性緩和等多重因素中受益。

張智威：相對(duì)看好消費(fèi)行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)板塊，房地產(chǎn)板，以及醫(yī)藥、金融板塊。未來(lái)幾年還持續(xù)看好新能源和自主創(chuàng)新相關(guān)板塊。

王康寧：港股已經(jīng)具備進(jìn)入反轉(zhuǎn)的條件，能否單邊牛市有很大不確定性，但向下空間也非常有限。目前的位置，風(fēng)險(xiǎn)收益比非常有吸引力。

張可興：中長(zhǎng)期來(lái)看，港股指數(shù)層面依然是震蕩的結(jié)構(gòu)性行情，個(gè)股方面會(huì)出現(xiàn)不少10倍股，看好生物醫(yī)藥、半導(dǎo)體、新消費(fèi)等方向。

陳龍：港股是反彈而非反轉(zhuǎn)，進(jìn)入牛市可能言之過(guò)早。11月的反彈，由市場(chǎng)超跌后長(zhǎng)線(xiàn)資金的抄底行為引發(fā)。

張曄：港股現(xiàn)在是有很大的系統(tǒng)性的機(jī)會(huì)，里面有一批中國(guó)頂級(jí)的科技和生物醫(yī)藥公司，估值非常便宜。

反彈還是反轉(zhuǎn)

私募對(duì)港股看法現(xiàn)分歧

中國(guó)基金報(bào)記者：如何看待11月以來(lái)港股的上漲，是反彈還是反轉(zhuǎn)，是否進(jìn)入牛市？

張智威：我們認(rèn)為這次港股上漲，有望迎來(lái)牛市的開(kāi)始。背后的宏觀邏輯是近期壓制中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)以及資本市場(chǎng)沖擊最大的幾個(gè)因素陸續(xù)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。房地產(chǎn)政策調(diào)整、疫情防控政策更加精準(zhǔn)高效以及美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏的放緩，疊加二十大的順利召開(kāi)，中國(guó)完成了重要的政治周期。我們對(duì)于未來(lái)一段時(shí)間資本市場(chǎng)中國(guó)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)保持相對(duì)樂(lè)觀的態(tài)度。

王康寧：從本輪反彈前的港股市場(chǎng)自身極低的估值水平、極度悲觀的市場(chǎng)情緒來(lái)看，港股已經(jīng)具備進(jìn)入反轉(zhuǎn)的條件。雖然外部環(huán)境的不確定性還是很高，特別是在全球加息周期還沒(méi)有結(jié)束之前，全球經(jīng)濟(jì)是否會(huì)進(jìn)入衰退還不明朗的背景下，港股作為國(guó)際投資者高度參與的市場(chǎng)，能否順利進(jìn)入單邊牛市還有很大的不確定性，但是向下的空間也非常有限。所以站在目前的位置，港股的風(fēng)險(xiǎn)收益比非常有吸引力，具有很好的配置價(jià)值。

梁輝：港股的估值目前確實(shí)是處于歷史極低的位置，自然會(huì)吸引一些抄底資金的進(jìn)入。尤其是在中國(guó)防疫政策優(yōu)化、對(duì)房地產(chǎn)刺激加碼的大背景下，港股低估值的吸引力進(jìn)一步凸顯。

港股的走勢(shì)一方面反映了上市企業(yè)的盈利能力，與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響高度相關(guān)；另一方面也和海外無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率緊密相連，海外無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的上行下港股分母端自然承壓。由于美聯(lián)儲(chǔ)的加息仍在途中，因此這波反彈還面臨著一定的流動(dòng)性壓力，因此是否將出現(xiàn)反轉(zhuǎn)需要進(jìn)一步觀察。

陳龍：我們認(rèn)為是反彈而非反轉(zhuǎn)，進(jìn)入牛市可能言之過(guò)早。港股10月份的暴跌是極度猛烈的，境外資本流出，恐慌情緒引發(fā)全市場(chǎng)賣(mài)出，使得恒生指數(shù)抹去了自1997年高點(diǎn)以來(lái)的所有漲幅。11月的反彈，由市場(chǎng)超跌后長(zhǎng)線(xiàn)資金的抄底行為引發(fā)，加上中國(guó)一系列穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)政策吸引博反彈短線(xiàn)資金加入。而事實(shí)上中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況以及企業(yè)整體盈利能力依然沒(méi)有改善，因此，這樣的上漲在我們看來(lái)更屬于超跌反彈，而非反轉(zhuǎn)開(kāi)啟牛市。

張可興：我認(rèn)為是反彈還很難判斷是反轉(zhuǎn)。因?yàn)閺馁Y金流動(dòng)性來(lái)看，港股指數(shù)的走勢(shì)更多取決于美聯(lián)儲(chǔ)的加息節(jié)奏，目前來(lái)看美國(guó)加息大概率處在末端，但是也不排除明年會(huì)進(jìn)行持續(xù)的小幅加息。同時(shí)美國(guó)的通脹數(shù)據(jù)，我判斷會(huì)一直處在偏高的位置，因?yàn)槟嫒�球化�?dǎo)致美國(guó)商品價(jià)格下不來(lái)，通脹可能也很難下來(lái)。同時(shí)美股表現(xiàn)未來(lái)大概率因?yàn)樗ネ硕�即使�?jiàn)底之后，也很難立即大漲，所以對(duì)港股都一直是一個(gè)壓制。另一個(gè)原因是港股恒生指數(shù)的兩大權(quán)重板塊一個(gè)是互聯(lián)網(wǎng)，一個(gè)是房地產(chǎn)，未來(lái)長(zhǎng)期看都不樂(lè)觀。

張曄：預(yù)測(cè)市場(chǎng)是很難的事情，我們傾向于不去預(yù)測(cè)大盤(pán)，而是更關(guān)注宏觀周期、利率環(huán)境、產(chǎn)業(yè)政策和公司的基本面及公司的估值情況。

整體而言，我們覺(jué)得目前港股處于近四十年來(lái)的極低估值區(qū)間內(nèi)，而且很多運(yùn)營(yíng)非常穩(wěn)定的公司目前也處于嚴(yán)重低估的狀態(tài)中。今年港股的大跌有一些比較大的宏觀背景，一方面是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的下行，疊加國(guó)內(nèi)疫情的反復(fù)爆發(fā)，導(dǎo)致大家對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的信心受到挑戰(zhàn)；另一方面是海外發(fā)達(dá)國(guó)家的高通脹，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)的快速加息，還有俄烏沖突這樣的大型黑天鵝事件，也造成了港股很多資金的撤離。

現(xiàn)在來(lái)看，這些宏觀因素都在明顯改善。首先是國(guó)內(nèi)對(duì)疫情的處理更加科學(xué)優(yōu)化，未來(lái)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度肯定是向上的；最近美國(guó)的通脹數(shù)據(jù)也低于預(yù)期，整體通脹水平更穩(wěn)定，美聯(lián)儲(chǔ)加息最快的階段已經(jīng)過(guò)去；國(guó)際局勢(shì)也趨于穩(wěn)定，中美領(lǐng)導(dǎo)人已經(jīng)見(jiàn)面會(huì)談，回到正常溝通的階段，而且隨著中概股審計(jì)的進(jìn)展順利，中美資本市場(chǎng)還是有望正常合作運(yùn)營(yíng)。壓制港股的主要因素都開(kāi)始好轉(zhuǎn)，所以很多公司的估值從極低狀態(tài)回到一個(gè)正常水平。

看好底部機(jī)會(huì)

私募紛紛加倉(cāng)港股

中國(guó)基金報(bào)記者：本輪反彈當(dāng)中，你們有無(wú)參與港股投資和操作，有何操作？

陳龍：今年我們一直重倉(cāng)配置港股優(yōu)質(zhì)公司，在10月暴跌中，我們?cè)诒３衷�有倉(cāng)位不動(dòng)的同時(shí)，進(jìn)行了最大能力的加倉(cāng)，也進(jìn)行了一部分底部調(diào)倉(cāng)。加倉(cāng)和調(diào)倉(cāng)的操作，增厚了我們的收益。

張可興：在這輪恒生指數(shù)從底部以來(lái)的反彈，我們也是在底部進(jìn)行了小幅的加倉(cāng)，主要加倉(cāng)的方向是互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥以及物業(yè)服務(wù)和相關(guān)行業(yè)。但是，目前短期看我認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)和房地產(chǎn)等相關(guān)的板塊依然定性為階段性的投資，不是可以長(zhǎng)期持有的投資機(jī)會(huì)。

梁輝：我們?cè)?-6月便逐漸買(mǎi)入一些基本面平穩(wěn)、估值便宜的內(nèi)房股，在較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)是比較抗跌的，隨著后來(lái)港股的調(diào)整逐漸減倉(cāng)。在前段時(shí)間的下跌中海外投資者對(duì)港股進(jìn)行了一定的減配，市場(chǎng)反彈后這一過(guò)程基本告一段落。

不過(guò)我們也注意到，與過(guò)去1-2年不同的是，港股逐漸從周期性市場(chǎng)進(jìn)入到一個(gè)具有較大波動(dòng)性的市場(chǎng)，投資體驗(yàn)遜于A股。

王康寧：我們一直重視香港市場(chǎng)的投研，并且很早從2020年開(kāi)始就重倉(cāng)港股市場(chǎng)。在本輪反彈之前我們就已經(jīng)通過(guò)精選個(gè)股的方式重倉(cāng)港股，其中最大配置在醫(yī)療保健行業(yè)，今年也為組合創(chuàng)造了可觀的收益。

我們的投資策略以自下而上，長(zhǎng)期持股為主，所以本輪反彈依然是以靜制動(dòng)，少做多看，穩(wěn)定地保持我們?cè)诟酃傻拈L(zhǎng)期投資布局。

張曄：我們一直密切關(guān)注并參與香港市場(chǎng)，我們?cè)龀至丝萍箭堫^公司、生物醫(yī)藥龍頭公司和高分紅類(lèi)的資源公司。

今年港股的下跌幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他市場(chǎng)。從PE角度看，現(xiàn)階段恒指2022年預(yù)測(cè)市盈率不到10倍，從股票債券對(duì)比的角度來(lái)看，恒指市盈率倒數(shù)與10年期國(guó)債、美債收益率的差值目前依舊處于歷史最高水平附近。從多種方法綜合來(lái)看，都說(shuō)明港股當(dāng)前處于絕對(duì)的底部區(qū)間。

今年以來(lái)恒生市場(chǎng)的劇烈調(diào)整，主要原因是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲軟疊加美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)加息帶來(lái)的資本外流。尤其是最近半年，悲觀情緒下的外資短期的加速流出，與企業(yè)的基本面無(wú)關(guān)。

港股現(xiàn)在是有很大的系統(tǒng)性的機(jī)會(huì)，港股里有一批中國(guó)的頂級(jí)的科技和生物醫(yī)藥公司，估值非常便宜，而且不少公司有很高的分紅率，本身流動(dòng)性也很高，在整體宏觀逆風(fēng)的環(huán)境下依然有很好的現(xiàn)金流和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

普遍看好醫(yī)藥板塊

內(nèi)房股要識(shí)別運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

中國(guó)基金報(bào)記者：港股內(nèi)房股、互聯(lián)網(wǎng)科技、醫(yī)藥成為本輪反彈急先鋒，如何看待這幾個(gè)板塊當(dāng)前投資價(jià)值？

王康寧：醫(yī)藥健康行業(yè)是我們高度看好的行業(yè)，在經(jīng)歷了近三年的幾輪醫(yī)藥和器械的集采降價(jià)之后，整體醫(yī)藥健康行業(yè)的業(yè)績(jī)壓力大，投資者的情緒非常負(fù)面。我們認(rèn)為，集采降價(jià)是一次醫(yī)療行業(yè)價(jià)格體系的重塑，集采并非是要打壓醫(yī)療行業(yè)；我們認(rèn)為中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)是值得長(zhǎng)期關(guān)注的賽道，而且我們深信醫(yī)藥行業(yè)未來(lái)會(huì)是中國(guó)的支柱產(chǎn)業(yè)之一，所以在去年行業(yè)情緒低迷的時(shí)候我們逆向增加了對(duì)醫(yī)藥健康行業(yè)的配置。

對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)科技行業(yè)，我們總體的判斷是絕大多數(shù)的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)都面臨著上網(wǎng)人群滲透率已然飽和，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)需要尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)的瓶頸。目前互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的成長(zhǎng)策略主要圍繞在爭(zhēng)奪用戶(hù)上網(wǎng)時(shí)間上，而用戶(hù)上網(wǎng)的時(shí)長(zhǎng)總數(shù)是不會(huì)變化太大的，那么這就需要互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)能夠找到突破用戶(hù)時(shí)長(zhǎng)限制的成長(zhǎng)策略，這就需要下一輪互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)創(chuàng)新，具體是什么形式，什么內(nèi)容，我們現(xiàn)在還無(wú)法確切知道。但是每一輪技術(shù)創(chuàng)新從產(chǎn)生到商業(yè)應(yīng)用都要經(jīng)歷一段潛伏期然后再突然爆發(fā)，被快速推廣。所以現(xiàn)階段我們會(huì)密切關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)科技行業(yè)的創(chuàng)新前沿動(dòng)向，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中有穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)可以持續(xù)投入下一代前沿科技的研發(fā)，這類(lèi)創(chuàng)新公司我們會(huì)重點(diǎn)關(guān)注。

房地產(chǎn)行業(yè)目前面臨的主要問(wèn)題是行業(yè)整體去產(chǎn)能的壓力。目前已經(jīng)可以看到行業(yè)內(nèi)一些杠桿率高，現(xiàn)金流弱的地產(chǎn)公司退出了市場(chǎng)，這有利于行業(yè)的供給側(cè)改革；但是行業(yè)過(guò)剩產(chǎn)能的出清將是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，后續(xù)還會(huì)有相當(dāng)數(shù)量的地產(chǎn)公司退出市場(chǎng)，所以這也是目前內(nèi)房股的估值普遍承壓的原因。因此，那些競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出、財(cái)務(wù)風(fēng)格穩(wěn)健的地產(chǎn)公司有望在行業(yè)供給側(cè)改革的過(guò)程中增加市場(chǎng)份額，度過(guò)行業(yè)低谷。

張曄：a)我們更看好互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)藥行業(yè)，內(nèi)房股還是要做區(qū)分，有些高杠桿的民營(yíng)企業(yè)雖然靜態(tài)估值很低了，但是依然有較大的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

b)港股的龍頭公司，比如互聯(lián)網(wǎng)、創(chuàng)新藥龍頭公司，目前整體而言是處于底部的位置，當(dāng)然由于國(guó)家去年的反壟斷政策，互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司確實(shí)跌幅更深，目前看估值也更便宜一些。

c)去年的平臺(tái)經(jīng)濟(jì)反壟斷、數(shù)據(jù)安全相關(guān)的監(jiān)管政策不斷出臺(tái)，港股互聯(lián)網(wǎng)板塊估值于2月達(dá) 2021 年內(nèi)峰值后一路回落，目前估值底大概率已現(xiàn)。頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)近一年多以來(lái)業(yè)績(jī)和估值持續(xù)受反壟斷監(jiān)管等因素壓制，現(xiàn)隨著政策面逐漸向好，監(jiān)管因素對(duì)估值的壓制或已被充分消化，頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)未來(lái)或進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)雖不如過(guò)去三年，但營(yíng)銷(xiāo)投放、人員擴(kuò)張等投入會(huì)更理性，從而使得盈利更穩(wěn)�。活^部互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)流量、人才優(yōu)勢(shì)依然明顯，即使有反壟斷等監(jiān)管，護(hù)城河依然深。

d)醫(yī)藥領(lǐng)域也有很多機(jī)會(huì)，比如CRO龍頭和創(chuàng)新藥龍頭，未來(lái)幾年的收入利潤(rùn)依然能保持高增長(zhǎng)，而且估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于A股的同類(lèi)公司。

張可興：首先內(nèi)房股，主要是指民營(yíng)房地產(chǎn)企業(yè)的反彈幅度是比較大，帶動(dòng)了相關(guān)的物業(yè)以及房地產(chǎn)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的這個(gè)大幅反彈，那么我們認(rèn)為主要的因素在于國(guó)內(nèi)對(duì)房地產(chǎn)政策個(gè)邊際的好轉(zhuǎn)，同時(shí)疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的修復(fù)以及美債收益率和美元指數(shù)的見(jiàn)頂回落等等綜合作用的結(jié)果。房地產(chǎn)從大的行業(yè)周期里面處在下行通道，未來(lái)這個(gè)整個(gè)房地產(chǎn)的托底作用還是存在可能到明年下半年會(huì)有一定的數(shù)據(jù)的轉(zhuǎn)好，但是也只能定性為是托底，沒(méi)有大機(jī)會(huì)。

互聯(lián)網(wǎng)，目前判斷依然是階段性投資，需要邊走邊看政策的變化。因?yàn)橹饕�的增長(zhǎng)空間不大，同時(shí)增速也不會(huì)太快，同時(shí)我認(rèn)為整個(gè)大的政策方向，只是在邊際的改善并不會(huì)徹底180度轉(zhuǎn)彎，你看美國(guó)也在加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)公司的反壟斷政策，全世界都一樣的，時(shí)代變遷美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭未來(lái)也大概率淪為老經(jīng)濟(jì)了。

醫(yī)藥相關(guān)板塊兒，在未來(lái)的幾年內(nèi)應(yīng)該是一個(gè)可以值得去長(zhǎng)期關(guān)注跟蹤布局的一個(gè)行業(yè)，因?yàn)槭紫仁欠�合未�?lái)五年的一個(gè)政策方向，同時(shí)確實(shí)在業(yè)績(jī)方面也獲得了一個(gè)比較好的修復(fù)。但是畢竟醫(yī)藥事關(guān)民生，那些沒(méi)有太多核心技術(shù)和壁壘的公司還是會(huì)面臨集采的風(fēng)險(xiǎn)。

張智威：我們相對(duì)看好以下幾個(gè)板塊：

消費(fèi)行業(yè)：消費(fèi)行業(yè)看好的邏輯是疫情管控政策有所轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)逐漸正�；�，對(duì)于未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，人民收入和消費(fèi)的增長(zhǎng)，預(yù)期都在改善，尤其是一些線(xiàn)下的消費(fèi)因?yàn)橐咔榈挠绊懺谶^(guò)去三年里受到嚴(yán)重的負(fù)面影響，現(xiàn)在看起來(lái)明年可能逐步走向正常，服務(wù)業(yè)也會(huì)有比較明顯的復(fù)蘇。

港股市場(chǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、互聯(lián)網(wǎng)公司的股票。一方面經(jīng)過(guò)前期的大幅下跌，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)等互聯(lián)網(wǎng)公司的股票估值已經(jīng)具備了一定的配置價(jià)值與機(jī)會(huì)；另一方面，政策有了比較大的轉(zhuǎn)變，從此前的反壟斷轉(zhuǎn)向支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)迎來(lái)政策性拐點(diǎn)。

房地產(chǎn)板塊：房地產(chǎn)板塊近期反彈比較多，是因?yàn)檎�策有明顯的變化，但是房地產(chǎn)市場(chǎng)需求還比較弱，銷(xiāo)售什么時(shí)候能夠走強(qiáng)還需要觀察。

此外，我們也看好醫(yī)藥、金融板塊。另外，未來(lái)幾年，我們還持續(xù)看好新能源和自主創(chuàng)新相關(guān)的板塊。

梁輝：近一段時(shí)間來(lái)香港內(nèi)房股反彈很多，這類(lèi)公司的投資邏輯與垃圾債相仿，債券違約的公司可以視同為股票價(jià)值的高度不確定，在利好刺激下股價(jià)大幅反彈，類(lèi)似于一種虛值期權(quán)，但實(shí)際價(jià)值很難確定。

互聯(lián)網(wǎng)板塊和內(nèi)房板塊有類(lèi)似之處，中長(zhǎng)期增速不高，短期雖然有估值修復(fù)，但中長(zhǎng)期看是否有持續(xù)向上趨勢(shì)仍有不確定性。

陳龍：港股的內(nèi)房、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥三個(gè)行業(yè)在過(guò)去兩年中均經(jīng)歷了超出投資人預(yù)期的深度跌幅，因而成為11月反彈的急先鋒。我們相信，這幾個(gè)板塊中的極少數(shù)優(yōu)質(zhì)公司，投資價(jià)值顯而易見(jiàn)。

但總體而言，這幾個(gè)行業(yè)已經(jīng)失去過(guò)往的發(fā)展勢(shì)頭，黃金時(shí)代已經(jīng)過(guò)去。對(duì)于這幾個(gè)行業(yè)，對(duì)企業(yè)個(gè)體競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的辨別能力成為投資成功的全部核心。

大金融板塊處于十年最低估值

經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)有望迎來(lái)估值修復(fù)

中國(guó)基金報(bào)記者：金融股也是港股的重要板塊，銀行、保險(xiǎn)、券商目前也處于較低估值，投資前景如何？

張曄：港股目前的大金融板塊估值也到了近十年的最低位置，之前由于市場(chǎng)擔(dān)心地產(chǎn)暴雷對(duì)銀行業(yè)績(jī)的拖累，給銀行公司極低的估值；而且券商和保險(xiǎn)也由于宏觀周期下行，目前也處于很低位置。我們相信，隨著未來(lái)疫情的常態(tài)化和美聯(lián)儲(chǔ)加息速度放緩，港股的大金融板塊也會(huì)有很大的機(jī)會(huì)。

梁輝：港股機(jī)構(gòu)投資者占比較高，其風(fēng)格更偏向于價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資。因此隨著港股金融板塊的估值來(lái)到極低的位置，比如很多銀行股的PB已經(jīng)來(lái)到0.5以下，隨著經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)固回升，港股金融板塊對(duì)于基本面邊際向好的敏感度較高，并且歷史低位的估值也對(duì)應(yīng)著較高的安全邊際，當(dāng)盈利來(lái)到上修階段時(shí)彈性也往往更大。

王康寧：從AH股價(jià)差的角度看，銀行板塊的價(jià)差相對(duì)較少，所以港股中銀行板塊的相對(duì)性?xún)r(jià)比不太突出。保險(xiǎn)和券商板塊都自身帶有明顯的順周期屬性，也就是貝塔比較高，所以在整體股市回暖的情況下，保險(xiǎn)券商板塊或?qū)⒂瓉?lái)估值修復(fù)，有望跑贏市場(chǎng)。

張可興：短期有機(jī)會(huì)，但是長(zhǎng)期不看好，依然只能是階段性投資機(jī)會(huì)。未來(lái)更多的機(jī)會(huì)還是來(lái)自于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和高端制造業(yè)以及消費(fèi)。

陳龍：盡管這幾個(gè)行業(yè)的靜態(tài)估值非常誘人，但細(xì)察其基本面卻令人擔(dān)憂(yōu)。銀行受制于當(dāng)下較差的資產(chǎn)質(zhì)量，以及未來(lái)市場(chǎng)化決策能力的削弱，我們對(duì)其持保守的投資態(tài)度。

保險(xiǎn)受制于負(fù)債端的存量高成本、增量下滑，以及投資端的困境，目前尚看不到基本面的改善。券商的情況好一些，券商基本面已見(jiàn)底，難以再度惡化，而未來(lái)市場(chǎng)可能的活躍將帶給券商增收增利，即使維持目前的活躍度，券商的營(yíng)收凈利及分紅都是比較穩(wěn)定的。

看好消費(fèi)、能源、原材料

以及符合政策導(dǎo)向的制造業(yè)

中國(guó)基金報(bào)記者：你還看好港股市場(chǎng)哪些板塊的投資機(jī)會(huì)？

王康寧：港股市場(chǎng)中，除了重點(diǎn)看好的醫(yī)療保健行業(yè)板塊外，還會(huì)關(guān)注新能源板塊的風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商和通信運(yùn)營(yíng)板塊等。在整體市場(chǎng)情緒差的情況下那些關(guān)注度不高、低估值且有穩(wěn)定現(xiàn)金流的行業(yè)，或許可以發(fā)掘不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)。

張曄：除了互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)藥龍頭，我們也關(guān)注港股的消費(fèi)龍頭，比如國(guó)內(nèi)的運(yùn)動(dòng)品牌龍頭和啤酒龍頭，這些公司在疫情嚴(yán)重時(shí)期依然有較快的增長(zhǎng)，且估值偏低，中國(guó)依然是全球最大的消費(fèi)市場(chǎng)，這些公司的品牌力是不斷提升的，未來(lái)幾年依然能有較高的收益預(yù)期。

另外，我們也看好某些資源類(lèi)的龍頭公司，這些傳統(tǒng)行業(yè)在過(guò)去幾年的資本開(kāi)支是不斷下降的，而且擁有很深的資源稟賦和競(jìng)爭(zhēng)壁壘，后來(lái)者想要進(jìn)入這些行業(yè)幾乎是不可能的，所以他們其實(shí)是掌握了很多資源領(lǐng)域最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，而且現(xiàn)金流情況極好，每年有很高的分紅率。

張可興：短期階段性投資機(jī)會(huì)更關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)、房地產(chǎn)、物業(yè)等板塊。如果按照中長(zhǎng)期的布局來(lái)看，我更傾向于尋找那些符合二十大報(bào)告中政策鼓勵(lì)的方向，同時(shí)也代表了中國(guó)未來(lái)高質(zhì)量發(fā)展的一些方向，比如生物醫(yī)藥、半導(dǎo)體、國(guó)防軍工和新消費(fèi)，但是港股里的這些公司的板塊效應(yīng)不強(qiáng)。

陳龍：我們還看好能源、原材料領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。未來(lái)十年，世界格局將不同以往。東西方陣營(yíng)對(duì)能源與原材料的爭(zhēng)奪會(huì)非常激烈。天時(shí)、地利、人和三要素中，制造業(yè)、服務(wù)業(yè)的強(qiáng)弱，側(cè)重于人和，而自然資源的強(qiáng)弱基本取決于地利，我們?cè)倥�力也未必能獲得。即使中國(guó)成為世界上向太陽(yáng)索取能源能力最強(qiáng)的國(guó)家，我們依然離不開(kāi)對(duì)金屬原材料的大量需求。

梁輝：我們對(duì)港股的投資主要還是基于個(gè)股層面來(lái)考慮。重點(diǎn)尋找經(jīng)營(yíng)基本面良好、成長(zhǎng)空間突出、具有較深護(hù)城河的個(gè)股。板塊方面，我們會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)藥品和醫(yī)療器械的關(guān)注，比較看好一些抗疫相關(guān)的醫(yī)療細(xì)分行業(yè)，產(chǎn)品也進(jìn)行了相應(yīng)的布局。

港股對(duì)流動(dòng)性變化更為敏感

跌幅深反彈起來(lái)力度也更大

中國(guó)基金報(bào)記者：與A股、美股相比，港股有哪些獨(dú)特之處，以及特別的機(jī)會(huì)？

張智威：港股市場(chǎng)“立足中國(guó)、連接全球”，作為重要的金融中心，在亞洲乃至世界范圍內(nèi)都是非常重要的一個(gè)股票市場(chǎng)。但港股又非常特殊，相比于A股，港股市場(chǎng)全球化的特征更為明顯。港股市場(chǎng)在機(jī)制、文化和監(jiān)管框架上與國(guó)際市場(chǎng)接軌，資本流動(dòng)高度開(kāi)放。所以，港股會(huì)同時(shí)受到A股和海外市場(chǎng)雙邊的影響。作為這樣一個(gè)離岸市場(chǎng)，港股對(duì)流動(dòng)性變化最為敏感，2022年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)接連加息，在全球流動(dòng)性緊縮的大背景下，港股也最先受到?jīng)_擊。近期美國(guó)加息預(yù)期減弱，港股也快速反彈。

王康寧：從估值角度看，與A股、美股相比，港股估值處于絕對(duì)偏低位置；從投資者構(gòu)成來(lái)看，國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者參與度較高；從上市公司組成來(lái)看，港股市場(chǎng)以?xún)?nèi)地上市公司為主，受?chē)?guó)內(nèi)政策及企業(yè)發(fā)展影響較大；從交易規(guī)則來(lái)看，港股不設(shè)漲跌幅限制以及允許做空，短期波動(dòng)相對(duì)更大；從影響因素來(lái)看，港股作為離岸市場(chǎng)，同時(shí)遭受地緣政治、疫情防控、美債利率飆升、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與政策等多重不確定性因素的壓制，也是港股市場(chǎng)的獨(dú)有特征。當(dāng)然，大的不確定性也往往意味著大的機(jī)會(huì)。很多海外投資者由于缺乏第一手的“草根調(diào)研”，疊加他們的資金往往被動(dòng)流出香港市場(chǎng)，在這個(gè)過(guò)程中不顧基本面而被動(dòng)賣(mài)出，這些公司未來(lái)可能會(huì)帶來(lái)特別的超額收益。

陳龍：港股最大的獨(dú)特之處是估值在可比的全球成熟市場(chǎng)中最低，不管是橫向比較還是縱向比較。另一個(gè)獨(dú)特之處是，雖然港股通已開(kāi)通多年，但港股市場(chǎng)依然是外資在主導(dǎo)。未來(lái)，我們希望中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展，同時(shí)繼續(xù)深化改革開(kāi)放，吸引外資加大投資中國(guó)市場(chǎng)。同時(shí)希望盡快優(yōu)化港股通交易機(jī)制，一旦港股通交易機(jī)制理順，中國(guó)資本就能取得港股市場(chǎng)的主導(dǎo)權(quán)。以上兩點(diǎn)是港股市場(chǎng)的最大機(jī)會(huì)。

張可興：與A股和美股相比，港股是一個(gè)相對(duì)邊緣化的市場(chǎng)。對(duì)于國(guó)內(nèi)投資者來(lái)說(shuō)，港股一定是外溢和稀缺才去買(mǎi)，對(duì)于美股投資者來(lái)說(shuō)，同樣是因?yàn)楦酃上∪焙捅阋�。所以，一旦有風(fēng)吹草動(dòng)，邊緣市場(chǎng)的資金可能是首先要撤回的，單日波動(dòng)也會(huì)很大。港股的稀缺性主要來(lái)自于互聯(lián)網(wǎng)板塊、物業(yè)服務(wù)以及運(yùn)動(dòng)服飾等國(guó)潮新消費(fèi)，這類(lèi)目前的在A股里偏少，這也是港股中比較特別的機(jī)會(huì)。此外，港股的投資者結(jié)構(gòu)和A股的差異也比較大，港股以機(jī)構(gòu)投資者為絕對(duì)主導(dǎo)，同時(shí)可以做空，而A股目前以國(guó)內(nèi)資金主導(dǎo)。

張曄：港股屬于離岸市場(chǎng)，過(guò)去幾十年一直是波動(dòng)率較高，今年下跌幅度特別深，未來(lái)的反彈力度也會(huì)更大。港股市場(chǎng)中的外資占比相對(duì)A股而言更高，同時(shí)資金流動(dòng)便捷，因此對(duì)于宏觀因子的反應(yīng)更為敏感，也代表著港股受流動(dòng)性影響的風(fēng)險(xiǎn)敞口相比A股更大。

梁輝：今年的投資中，我們?cè)诟酃缮系牟季种饕�集中于A股和H股同時(shí)上市，但A股估值較貴，而港股很便宜但基本面很好的公司。因?yàn)锳股價(jià)格可以作為價(jià)格錨，即便港股指數(shù)調(diào)整明顯，但個(gè)股的表現(xiàn)仍是可圈可點(diǎn)的。

上漲后估值仍處于偏低位置

看好長(zhǎng)期向上空間

中國(guó)基金報(bào)記者：你對(duì)港股市場(chǎng)未來(lái)的前景怎么看？

梁輝：港股比較主流的公司是房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)、銀行等傳統(tǒng)的周期性公司，雖然這些公司面臨中長(zhǎng)期增速低且成長(zhǎng)動(dòng)力不足的問(wèn)題，甚至還有些房地產(chǎn)公司仍處于掙扎階段，但從中長(zhǎng)期來(lái)看，港股也會(huì)在“穩(wěn)增長(zhǎng)”加碼、疫情修復(fù)帶來(lái)的反轉(zhuǎn)以及海外流動(dòng)性緩和等多重因素中受益。

王康寧：無(wú)論港股還是A股，目前影響市場(chǎng)最大的變量就是新冠疫情的未來(lái)進(jìn)展。如果疫情得到有效緩解，經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)活動(dòng)能穩(wěn)定地恢復(fù)，內(nèi)需穩(wěn)步增長(zhǎng)，那么在2023年全球經(jīng)濟(jì)大概率放緩的背景下，中國(guó)市場(chǎng)將是少有的增量市場(chǎng)，中國(guó)股市也有望走出獨(dú)立的牛市行情。港股市場(chǎng)受海外投資者的資金流影響更大，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的同時(shí)疊加海外投資情緒回暖資金重新流入時(shí)，反彈的力度預(yù)計(jì)也會(huì)更強(qiáng)。

張可興：短期來(lái)看，港股受益于估值極低情況下的修復(fù)，例如互聯(lián)網(wǎng)、物業(yè)服務(wù)、新消費(fèi)等前期跌幅巨大的板塊近期迎來(lái)快速反彈。從中長(zhǎng)期的維度來(lái)看，港股指數(shù)層面依然是震蕩的結(jié)構(gòu)性行情，很難走出一個(gè)超級(jí)別的牛市，因?yàn)檫@里面核心的“骨架”出現(xiàn)了坍塌，例如房地產(chǎn)和互聯(lián)網(wǎng)兩大權(quán)重板塊的長(zhǎng)邏輯已經(jīng)發(fā)生質(zhì)變，如果這兩大板塊不大漲，指數(shù)很難有好的表現(xiàn)。但在港股的結(jié)構(gòu)性行情中，依然會(huì)出現(xiàn)不少10倍股，因?yàn)槟壳昂芏喙善币呀?jīng)跌至“白菜價(jià)”。

張曄：長(zhǎng)期來(lái)看，香港作為連接內(nèi)地和全球的金融樞紐，其資本市場(chǎng)肯定會(huì)有長(zhǎng)期發(fā)展空間的。港股中有大量國(guó)內(nèi)的科技龍頭和生物醫(yī)藥龍頭，未來(lái)這些行業(yè)會(huì)有快速發(fā)展，目前是比較好的投資時(shí)點(diǎn)。近幾年，國(guó)內(nèi)南下資金去香港市場(chǎng)的力度加大，未來(lái)港股中的南下資金和國(guó)內(nèi)基金的占比肯定會(huì)進(jìn)一步提升，有利于提升整體市場(chǎng)的穩(wěn)定性。

編輯：艦長(zhǎng)