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來源：金融界

作者：仁橋資產(chǎn)

未來，屬于終身學習者

讀書是世界上成本最低的一種投資方式，哪怕只是每天堅持閱讀幾頁，長期下來也會得到不小的收獲與回報。從這個角度來看，讀書與基金投資有著異曲同工之妙，都是相信長期的力量�；�于此，金融界基金聯(lián)合中植基金推出讀書類欄目“悅讀”，誠邀國內(nèi)外學界、投資圈有影響力的大咖們分享好書，交流讀書心得。

投資要有化繁為簡、回歸本源的能力，讀書也是如此，通俗易懂又最富有哲理的書籍，往往會給我們最深的啟發(fā)。毫無疑問，本杰明格雷厄姆所著的《聰明的投資者》就是這樣一本書。

作為“價值投資之父”，格雷厄姆不僅是一位杰出的投資人，更是一位偉大的投資思想家，其關(guān)于價值投資的理解，深刻影響了包括巴菲特、約翰聶夫在內(nèi)的一代又一代投資人。他以超凡的思考和通俗易懂的表達，為投資者構(gòu)建了成為“聰明投資者”的完整路徑，至今仍被認為是面向投資大眾最好的書。

《聰明的投資者》自1949年首次出版至今，歷經(jīng)70余年依舊常讀常新，更是被巴菲特譽為“史上最杰出的投資論著”。 如何成為“聰明的投資者”？沿著大師的思想，仁橋資產(chǎn)帶我們一起來找尋答案。

穩(wěn)健，比“最優(yōu)”更重要

“聰明的投資者”總是以長期戰(zhàn)勝市場為主要目標，這當然并不容易，投資者首先需要擁有一個完整穩(wěn)妥的策略體系。長期以來，選擇“最優(yōu)”的策略長期以來廣為流傳，支持者們相信成功投資的關(guān)鍵在于“找出未來增長前景最好的產(chǎn)業(yè)和其中最有前途的公司”。每一位投資者都喜歡選擇未來業(yè)績超過平均水平的公司股票，邏輯上似乎也應該是聰明投資者的主要選擇。但實際操作中，這種策略經(jīng)常會面臨著復雜的情況。

首先要面對的是人的局限性。無論著眼短期還是長期，人總是會犯錯，他對未來的判斷有可能是錯誤的。而且人的競爭能力有限，即使判斷無誤，最優(yōu)的公司往往擁有高關(guān)注度，預期收益也許已經(jīng)完全包含在所支付的股價中了，仍然有可能得不到好的結(jié)果；

另一方面，選擇“最優(yōu)”的策略可能面臨更大的波動風險。這似乎與大眾的認知會有偏差。未來前景光明的公司，股價幾乎總是會高于賬面價值，而且公眾的熱情越高，股價上漲的速度相較于實際利潤增長就越快，溢價越大，價值基礎就越不穩(wěn)定�；蛟S公司的質(zhì)地在很多年內(nèi)都不會改變，但我們最終會面臨一個悖論：公司做得越成功，其股價波動的可能會越大。

市場習慣于高估“最優(yōu)”賽道，“最優(yōu)”股票，愿意相信在任何時點以任何價位買入最后肯定都能獲利，但實際上只有極少數(shù)公司能夠長時間內(nèi)連續(xù)的高增長，大多數(shù)企業(yè)的地位會相對變化或周期性波動。股票市場最終會“回歸正�！�，當一家公司獲得了顯著擴張后，增長曲線就會平緩下來，許多情況下可能會面臨下降的危險。如果我們能建立量化的觀念，對于99％的股票而言，我們都可以發(fā)現(xiàn)，它們在某些價位相當便宜，值得購買；在另一些價位上則過于昂貴。

選擇“最優(yōu)”策略對于大多數(shù)投資者而言，是一項艱難還有可能是不切實際的工作。想要持續(xù)實現(xiàn)優(yōu)于平均的業(yè)績，格雷厄姆認為投資策略必須具備兩項優(yōu)勢：（1）具有內(nèi)在穩(wěn)定性；（2）有別于大多數(shù)人所采用的策略。

股票的市場價格與價值之間總是有明顯的差價，如果我們相信市場會過度追捧熱門公司，同樣，某些股票也會因為無人關(guān)注或毫無根據(jù)的普遍偏見而受到低估，例如不太受歡迎的大公司和廉價證券領(lǐng)域，它們被低估的原因通常是當期令人失望的結(jié)果、長期被忽視或利潤的改善還沒有被市場了解等，市場喜歡小題大做，使普通的波動夸大為倒退，即使缺乏一點興趣或熱情，也會使價格降到荒謬的水平，這種情況在一般市場情況下也并不罕見。通過“低市盈率”的方法，結(jié)合一些定量和定性的要求，投資者完全可以借此構(gòu)建出穩(wěn)健的投資組合。

讓“市場先生”服務于你

穩(wěn)健的投資策略是成功投資的基礎，但成功的投資不止于此。實際上投資者最大的敵人，很可能是他們自己，在不被重視的方向，找到被低估的股票并賺到錢是可行的，但絕不是可以輕易掌握的技術(shù)，通常需要長期的等待和忍耐。投資者對情緒的約束，避免策略體系受到侵蝕變得尤為重要。

擁有穩(wěn)健組合的投資者，在面對市場波動時本質(zhì)上擁有一種基本優(yōu)勢：一方面類似于少數(shù)股東，可以通過所持證券價值的上漲而增值；同時作為股票持有者，還可以隨時根據(jù)判斷進行買賣操作。

但投資者面對波動時往往會有兩種危險的傾向：一是試圖預測市場，擇時交易。我們既沒有邏輯也沒有實際經(jīng)歷支撐普通投資者可以長期依靠預測擇時獲利，相反，投資者很可能因此陷入投機，進而面臨實際的損失；二是從眾的沖動。即使是聰明的投資者，也需要很強的意志力來防止從眾的沖動，尤其面對長期、大幅的波動時，會帶來更復雜的心理活動，進而產(chǎn)生強烈的不謹慎沖動。在股票市場中，從眾跟隨會加快你成為一名平庸投資者的步伐。

格雷厄姆對此做了一個有趣的描述：你的合伙人，熱心的“市場先生”每天會給你一份報價，你可以以此為基礎，出售或購買更多股份。多數(shù)情況下，市場先生的熱情或擔心有些過度，報價似乎有些愚蠢。他的行為越愚蠢，你面對的機會就越大。但你不能受到它的影響而追隨它的一舉一動。如果投資者因為證券價格不合理的上漲或下跌，而盲目跟風或過度擔憂，那基本優(yōu)勢就會轉(zhuǎn)變成基本劣勢。要讓市場服務你而不是指導你，對你有用的是市場先生的錢包，而不是市場先生的智慧。

市場就像一只鐘擺，永遠在短命的樂觀和不合理的悲觀之間搖擺，聰明的投資者始終要記住，價格波動的重要意義在于：當價格大幅下跌后，給投資者買入的機會，反之亦然。其余時間，投資者最好忘記股市的存在，更多關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營結(jié)果。避免在波動中出現(xiàn)“不可逆的錯誤”：在市值高位、情緒瘋狂時買入；或是在市值低位、極度悲觀時賣出。

美好的東西，都是罕見而復雜的

絕大多數(shù)投資者都有從眾和簡單跟隨的傾向，既有對市場波動的跟隨，也有對熱門投資理論的跟隨。在本書中，格雷厄姆詳細論述了在股市中曾經(jīng)風靡一時的投資理論，道氏交易理論和程式投資方案，歷史上這兩種理論都曾在一段時期內(nèi)吸引人們極大的興趣，最終都在一定的時間后面臨困境，被市場拋棄。廣受歡迎之時，幾乎也同時是其作用喪失的時刻。

這種變化并非偶然。有些方法之所以獲得支持和變得重要，是因為它們在某個時期表現(xiàn)得很好，但是，隨著被越來越多的人接受，其可靠性會下降。一是隨著時間的推移，會帶來一些以前的方法無法適應的新情況。其次，在股市交易方面，某一理論廣受歡迎這種現(xiàn)象本身會對市場行為產(chǎn)生影響，從而削弱其長期盈利能力。

對交易大眾而言，“一窩蜂的行為”是一種危險，而不是優(yōu)勢。股市上的任何賺錢方法，只要它容易理解并且被許多人采納，這種方法本身就會因為太簡單、太容易而無法持久。“聰明的投資者”不會是盲目的跟隨者，也不只是簡單的模仿者。所有美好的東西，都是既罕見又復雜的。

穩(wěn)健投資的秘密

如果要總結(jié)穩(wěn)健投資的秘密時，可以用安全邊際來代表，這是貫穿本書所有關(guān)于投資策略論述的一條主線。格雷厄姆對于安全邊際的定義是：市場價格高于評估價格的差額，它可以吸納計算失誤或情況較差所造成的影響。本質(zhì)上，安全邊際的作用是使投資者不必對未來做出準確預測，如果安全邊際較大，就可以使得投資者不會因為時間的變化而遭遇風險。

真正的投資必須有真正的安全邊際作為保障。投資者在實際投資中最主要的虧損往往來自于在有利的狀況下，進行的不謹慎的投資，尤其是購買劣質(zhì)證券。在市場或行業(yè)最火熱的時候，投資者會把當期較高的利潤當成“盈利能力”，習慣于認為目前的興旺就等同于安全邊際，但這些劣質(zhì)證券不可能在真正意義上提供合理的安全邊際，即使買入價格并不貴，也幾乎必然會在未來下行環(huán)境中經(jīng)歷大幅甚至不可逆的下跌；

其次，安全邊際總是依賴于所支付的價格，過高的價格買入是股票投資的殺手。即使是備受追捧的成功企業(yè)，也會因為過高的溢價而無法為投資者提供保護。相反，在被低估的領(lǐng)域，安全邊際的思想得以更好的展現(xiàn)。投資者對這類公司前景不會預期過高，主要看重其抵御不利影響的能力。如果未來不是明顯沒有希望，以較低的價格買入，即使盈利有一定程度下降，投資者仍然有希望獲得滿意的投資結(jié)果。投資總會犯錯，不支付過高的價格，可以使你犯錯誤的幾率最小化。

談到安全邊際，繞不開的話題是分散化，兩者緊密相聯(lián)，并行不悖。安全邊際只能保證盈利機會大于虧損機會，并不能保證不會虧損，單個標的還是可能出現(xiàn)不好的結(jié)果。但通過合理的分散化可以更好的解決這個問題，能購買的具有安全邊際的證券種類越多，總體利潤超過總體虧損的可能性就會越大。分散化是穩(wěn)健的投資者應該長期堅守的信條。

深思熟慮的投資方法，是穩(wěn)固建立在安全邊際原則基礎上的，這一點請務必謹記。

勇氣，是非常重要的品德

投資成功的秘訣在于你的內(nèi)心，那些情緒適合于投資活動的普通人，比缺乏恰當情緒的人，更能夠賺取錢財，也更能夠留住錢財。而恰當?shù)那榫w除了培養(yǎng)自己的約束力之外，另一個重要品質(zhì)是勇氣。

首先是接受自己并堅持下去的勇氣。市場中沒有“萬能”的策略，投資者會受到市場情緒的影響，面對各種誘惑。投資中復雜的往往不是策略本身，難點在于接受它并堅持下去，而不在乎可能因此得到短期并不理想的結(jié)果。保守型投資者會對自己以謹慎倉位在牛市中的收益感到滿意，同樣在熊市中也能從相對較好的境況中得到安慰，進取型投資者也是如此�；蛟S大多數(shù)投資者都想將自己置身于中間地位，但這種折衷的態(tài)度更有可能帶來的不是收獲，而是令人失望的結(jié)果；

其次，要有相信自己的勇氣。如果根據(jù)事實得出了結(jié)論，而且知道自己的判斷是可靠的，那么就照此行事。在證券領(lǐng)域，一旦獲得了足夠的知識，并得出了經(jīng)過驗證的判斷之后，勇氣就成為最重要的品德，要有勇氣相信自己的知識和經(jīng)驗，并把它轉(zhuǎn)化為投資成果。

【寫在最后】

投資藝術(shù)具有一種并不廣為人知的性質(zhì)。獲得令人滿意的投資結(jié)果，比大多數(shù)人想象的要簡單；獲得非常好的結(jié)果，比人們所想象的要難。簡短的文字不足以完整的展現(xiàn)格雷厄姆及本書的價值，常讀方能常新。在全球大變局的當下，我們都沉浸在對宏觀的焦慮中惶惶不安，最后，我想以作者半個多世紀的投資和生活經(jīng)歷，可以帶給大家一些平靜的，堅定的力量。

“當作者在1914年第一次投身華爾街，完全沒有預料到未來半個世紀會發(fā)生什么，華爾街甚至沒有猜到第一次世界大戰(zhàn)將在兩個月后爆發(fā)并迫使紐約股票交易所暫停交易。半個多世紀之后（1972年），我們發(fā)現(xiàn)自己已經(jīng)成為世界上最富有和最強大的國家，但仍然面臨一系列重大問題的困擾；而且，對未來多有憂慮，而不是更具信心。然而，如果我們集中關(guān)注美國的投資經(jīng)歷，仍然可以從過去的57年中獲得一些安慰。盡管經(jīng)歷了與地震一樣無法預測的波折和事故，但是這一點是不會改變的：穩(wěn)健的投資原則一般會帶來穩(wěn)妥的結(jié)果。在以后的行動中，我們?nèi)匀槐仨殘猿诌@些原則�！保ㄈ蕵蛸Y產(chǎn)霍斌斌供稿）