(資料圖片僅供參考)
來源：金融界
作者：靈犀智投團隊
導言
今天的文章從筆者個人非常非常推薦的一本投資圣經(jīng)級別的書開始說起——《聰明的投資者》。
這本書中提到了非常多珍貴的觀點，今天先來聊一下其中關于基金投資的章節(jié)中的一些內容。如下所示：
“我們可以肯定地說，基金行業(yè)總體上是有一定作用的。基金培養(yǎng)了人們儲蓄和投資的好習慣，使得無數(shù)的個人投資者免受股市錯誤投資的巨大損失，并且使其參與者的收入和利潤與普通股票的總體回報相當。通過比較，我們大體上可以推測：過去10年內，專門投資于基金份額的人所獲得的收益，要優(yōu)于直接購買普通股票的人�！�
“即使基金的實際業(yè)績總體上似乎并不優(yōu)于普通股，而且，盡管基金投資的成本可能會大于直接購買證券的成本（要額外收取基金申贖費、管理費、托管費等），但上面提到的很可能仍然是正確的�！话闳说膶嶋H選擇很有可能在于：是屈從于基金上門推銷員的詭計，還是屈從于二等和三等證券推銷者更狡猾更危險的詭計�！�
接下來的文章，我們從歷史數(shù)據(jù)角度進行觀察和求證，看看是否真的如格雷厄姆所言。
數(shù)據(jù)論證
為什么股票更危險，或者說投資的危險到底是什么？其實非常簡單，就是資產(chǎn)的虧損。那么我們如何衡量資產(chǎn)的虧損程度？可以使用浮動盈虧（滾動回撤）這樣一個概念。其實就是大家經(jīng)常說的“套住了”。
下圖是對滬深300指數(shù)的價格和滾動回撤情況的說明�？梢钥吹�，滬深300指數(shù)從2015-06-08的最高點開始回撤，最大曾經(jīng)浮虧40％多，經(jīng)歷5.58年的時間，終于在2021-01-05回到了之前的高點，成功解套。
那么同時期的基金和股票表現(xiàn)如何呢？我們做了數(shù)據(jù)統(tǒng)計，結果如下：
90％的基金最終都解套了，解套花費的時間大多數(shù)都是5年左右，也有少數(shù)只用了3年以內就解套了，如下圖所示。
但是同時期下，只有40％的股票最終能夠解套，解套花費的時間分布呈現(xiàn)出兩頭大中間小的特點，集中在1年左右解套和6年左右解套，如下圖所示。
除了解套的比例不同之外，同時期內基金和股票的最大回撤也有明顯區(qū)別。截止到2015年底，同時期內基金的最大回撤分布如下圖所示。
大部分基金的最大回撤集中在40％到60％之間，平均值在45％左右，鮮有最大回撤超過65％的基金。還有部分基金的最大回撤控制在了10％以內，很可能是源于基金經(jīng)理認識到了當時市場的巨大風險，在合同允許的情況下提前降低了股票倉位。
同時期內股票的最大回撤分布如下圖所示。
大部分股票的最大回撤集中在50％到70％之間，平均值在60％左右，個別股票的最大回撤甚至達到了80％，并且鮮有最大回撤在10％以內的股票。考慮到最大回撤本身并不可加，從回撤45％到回撤60％還要經(jīng)過27％的下跌。從回撤60％到回撤80％還要經(jīng)過50％的下跌。總體看，該時間段內基金的回撤明顯低于股票的回撤。
機制解讀
通過上述數(shù)據(jù)統(tǒng)計和分析，我們基本驗證了格雷厄姆的說法。那么為什么會出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象呢？
我個人認為可以通俗地理解為以下幾點：
1、有一部分股票的過度炒作確實容易徹底地偏離基本面，這樣大幅度地炒作后，確實會導致非常危險的局面，也就是“歷史最后一次接力棒”，這次接盤的人永遠沒有解套機會。
2、將股票綜合性地編制成指數(shù)后，整個市場還是可以沿著經(jīng)濟發(fā)展的國運線不斷增長的，即使是短期出現(xiàn)過分炒作，也能夠消化。并且指數(shù)的調倉機制讓吐故納新成為可能，能夠持續(xù)跟蹤住國家經(jīng)濟。
3、基金公司對產(chǎn)品和團隊的管理目標，基金經(jīng)理的投資目標，都是跟蹤并爭取超越指數(shù)，那么也就讓基金有了更多消化風險、創(chuàng)造價值的可能性。
結語
對于機制的思考大家可以自己再多補充補充，并且基金的投資如果不慎過度貪婪的話，也會導致長年的浮虧，以及最終并沒有多少實際收益。所以如果你是一個積極的投資者，依然需要持續(xù)地學習，提升自己的認知水平，才可以真正地實現(xiàn)一個滿意的資產(chǎn)增值目標。
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