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剛剛過去的2022年上半年，國內(nèi)外宏觀熱點(diǎn)頻出，A股市場先抑后揚(yáng)，熱門賽道深度調(diào)整，市場風(fēng)格劇烈切換。

邁入2022年下半年，資本市場又將如何演繹?7月4日起，澎湃新聞與華爾街見聞聯(lián)合推出“經(jīng)濟(jì)大盤重振之路”——《首席連線》2022中期市場展望系列直播，與知名首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、行業(yè)分析師面對面，對下半年的宏觀經(jīng)濟(jì)、市場走勢、行業(yè)配置進(jìn)行展望。

本期刊出的是與國海證券研究所聯(lián)席所長、消費(fèi)組長、食品飲料行業(yè)首席分析師薛玉虎的對話。薛玉虎在2015年至2019年，連續(xù)5年獲得《新財(cái)富》食品飲料研究領(lǐng)域最佳分析師。

下半年總體樂觀

對下半年食品飲料板塊的行情，薛玉虎表示，總體比較樂觀，食品飲料板塊正處于一個(gè)反彈的過程中，下半年有確定性的機(jī)會。

“總的來說，食品飲料在歷年通脹的表現(xiàn)中還是相對比較強(qiáng)的。目前，通脹在邊際改善，尤其是成本端的壓力改善，將會給消費(fèi)品的業(yè)績貢獻(xiàn)很多彈性。”薛玉虎說。

其中，白酒方面，從2021年春節(jié)到現(xiàn)在，總體上走的比較弱。但并非是基本面的問題，而是情緒面市場信心不足、外資流出、板塊輪動等因素的影響。目前，海外擾動等影響，在白酒板塊的股價(jià)中，已經(jīng)消化得比較充分了。

“此前，市場的擔(dān)憂是對整個(gè)消費(fèi)及經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，并非對白酒板塊。因此，相關(guān)擔(dān)憂的緩解，將成為股價(jià)上升的催化因素。站在這個(gè)節(jié)點(diǎn)上往后看，基本面的催化、外圍的消息面等都在持續(xù)推進(jìn)當(dāng)中，接下來白酒將是很確定性的機(jī)會。”薛玉虎指出。

大眾品方面，薛玉虎認(rèn)為，至暗的時(shí)刻已經(jīng)過去，無論是需求端還是成本端，整體在復(fù)蘇中。其中，調(diào)味品、餐飲產(chǎn)業(yè)鏈等改善。速凍食品、榨菜等，需求增長，去庫存比較充分。

“乳制品方面，目前比較穩(wěn)定，估值相對也不是很貴，比較合理。同時(shí)，疫情對乳制品的消費(fèi)，是有所刺激的。”薛玉虎表示。

薛玉虎進(jìn)一步指出，預(yù)制菜板塊是消費(fèi)板塊的一個(gè)亮點(diǎn)，現(xiàn)在正處于市場關(guān)注度爆發(fā)的前夜。一方面，B端滲透率在上升。另一方面，C端的認(rèn)知也有所提升，長期來看會是大亮點(diǎn)。

分化是白酒目前的最大特征

白酒行業(yè)方面，薛玉虎表示，目前最大的特征是分化。

“從2016年以來，白酒已經(jīng)連續(xù)上漲5年至6年的時(shí)間，量價(jià)基數(shù)已經(jīng)升至高位�？梢钥吹�，白酒從2016年至今，總體上不是板塊整體機(jī)會，而是高端酒、次高端價(jià)格帶的機(jī)會。”薛玉虎說。

薛玉虎指出，高端酒引領(lǐng)了白酒行業(yè)前五、六年的大趨勢。其中，以茅臺、五糧液、瀘州老窖為代表的高端酒，價(jià)格和量都翻了兩、三倍。因此，在這么高的基礎(chǔ)上，高端酒未來增長或不會有太大彈性。

“但是，高端酒沒有彈性，不代表整個(gè)行業(yè)沒有機(jī)會。終端零售價(jià)在300元至800元的次高端酒，依然在高歌猛進(jìn)。其中，核心驅(qū)動力就是高端酒已經(jīng)把行業(yè)價(jià)格的天花板打開，消費(fèi)升級自然會帶動后續(xù)持續(xù)的增長。”薛玉虎說。

薛玉虎表示，消費(fèi)升級中，行業(yè)正處于增長結(jié)構(gòu)換擋的過程。目前，雖然高端酒增長進(jìn)入相對平穩(wěn)期，但次高端接力、保持相對高的彈性增長，將拉動整個(gè)行業(yè)持續(xù)往上。

未來5年最看好次高端價(jià)格帶，高端酒仍有增長機(jī)會

價(jià)格帶方面，薛玉虎表示，未來5年最看好次高端這一價(jià)格帶。

“整體來看，次高端將是當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)往后5年或更長時(shí)間中，白酒行業(yè)最確定的價(jià)格帶。因?yàn)榇胃叨说脑鲩L邏輯，主要源自消費(fèi)升級。隨著收入增長、品牌意識崛起，價(jià)格帶將躍升層級。”薛玉虎說。

薛玉虎表示，目前看，醬酒只是反映了次高端先期的一部分熱點(diǎn)，后期一些優(yōu)質(zhì)的次高端企業(yè)，如劍南春、山西汾酒、洋河股份、古井貢酒、口子窖等這些公司，有望保持良性、持續(xù)的增長。

“因此，對次高端價(jià)格帶，不用太在意它的短期彈性，更需關(guān)注其確定性與持續(xù)性。”薛玉虎指出。

對于高端酒，薛玉虎指出，過去幾年，茅臺、五糧液等，給投資者帶來了豐厚的回報(bào)。目前，并不是說高端酒已經(jīng)進(jìn)入尾聲了，而是接下來資本市場要習(xí)慣茅臺、五糧液等未來的增速回落。

“增速回落未必代表趨勢變壞，高端酒的投資機(jī)會在于茅臺等有很深的蓄水池，過去5年在行業(yè)增長過程中，相關(guān)企業(yè)均留了很多的余地，接下來將會穩(wěn)定持續(xù)的去釋放，這也是高端酒未來增長確定性機(jī)會的所在。”薛玉虎說。

不過，薛玉虎進(jìn)一步指出，從去年下半年開始，醬酒熱已經(jīng)在退潮，而這個(gè)退潮是必然的。而醬酒熱的回落，可能是白酒行業(yè)今年或明年面臨最大的問題。

“醬酒的運(yùn)作是反傳統(tǒng)的渠道模式，給了渠道高毛利和高空間，不通過傳統(tǒng)的大眾渠道，更多是通過團(tuán)購等小眾渠道來推廣。由于整合了更多渠道的力量，使得醬酒的發(fā)展，短期內(nèi)在低基數(shù)上有高彈性的爆發(fā)。但這種力量到了一定程度后，在消費(fèi)端沒有持續(xù)的熱度下，醬酒熱的回落是必然的。”薛玉虎說。

茅臺擴(kuò)張直銷渠道符合其當(dāng)下市場需求，五糧液需求基礎(chǔ)扎實(shí)

酒企方面，薛玉虎表示，企業(yè)的直銷可以歸類為企業(yè)營銷調(diào)整的一部分。營銷調(diào)整的目的，就是要不斷地去適應(yīng)消費(fèi)者的需求和消費(fèi)習(xí)慣的變遷。同時(shí)，要積極地參與市場的競爭策略。

“企業(yè)的經(jīng)營運(yùn)作不是一成不變的，而是一直在不斷地變化。具體到茅臺的直銷調(diào)整，其實(shí)有很多的原因。如除了消費(fèi)需求以外，禮品需求、投資需求、收藏需求等，共同催生了茅臺龐大的市場需求。因此，茅臺現(xiàn)在直銷的運(yùn)作，我覺得是符合其當(dāng)下市場需求的。”薛玉虎指出。

同時(shí)，薛玉虎表示，推出茅臺冰淇淋或更高價(jià)位的產(chǎn)品，到底是對是錯(cuò)，當(dāng)下沒辦法去判斷，可能需要兩、三年甚至更長的時(shí)間才知道。更多可以看到的一點(diǎn)是，茅臺的治理結(jié)構(gòu)在不斷地優(yōu)化和改善，市場營銷也在積極地求新求變，經(jīng)營上來講，是值得認(rèn)可的地方。

五糧液方面，薛玉虎指出，中國高端白酒中，真正代表千元價(jià)格帶真實(shí)需求的，其實(shí)是五糧液。因?yàn)槲寮Z液的消費(fèi)量里面，超過九成是真實(shí)的消費(fèi)需求。而茅臺其實(shí)有很多的非消費(fèi)需求帶來的彈性。

“總的來說，五糧液的需求基礎(chǔ)還是很扎實(shí)的。相信其面臨的一些問題，通過企業(yè)積極的調(diào)整很快會度過去。”薛玉虎說。

此外，薛玉虎指出，與其他酒企不同，汾酒是雙核驅(qū)動的。一方面，會充分享受次高端擴(kuò)容的機(jī)會，青花系列有望保持了一個(gè)很高的增速。另一方面，在高端光瓶酒中，玻汾或繼續(xù)在全國快速高歌猛進(jìn)。

業(yè)績真空期白酒漲跌更多受制于市場，可關(guān)注中報(bào)和糾偏不合理預(yù)期

投資方面，薛玉虎指出，現(xiàn)在是白酒行業(yè)的淡季，4月和5月合計(jì)的銷量，可能只占到全年銷量的10%左右。同時(shí)，6月和7月，同樣是白酒消費(fèi)的淡季。而中報(bào)要到8月底才公布，因此從目前一直到8月底，白酒將處于基本面和業(yè)績的真空期。

“真空期內(nèi)，白酒板塊的漲跌，將更多受制于市場整體的影響，如信心的修復(fù)、市場整體的反彈等。因此，白酒板塊整體都是有反彈機(jī)會的。”薛玉虎表示。

薛玉虎進(jìn)一步指出，而在中報(bào)甚至是中秋后，市場會逐漸認(rèn)清一些公司，確實(shí)其增長拐點(diǎn)已經(jīng)來臨。雖然現(xiàn)在市場一定程度有對中秋旺季消費(fèi)的擔(dān)憂，但整體來看，我覺得沒有必要過多擔(dān)憂。

“總的來說，站在中線和中長線的角度看，投資者要選擇一些符合行業(yè)趨勢、基本面比較堅(jiān)實(shí)、質(zhì)地比較優(yōu)良的公司。例如，高端酒里面的茅臺、次高端里面的區(qū)域性龍頭企業(yè)等，它們的增長是一步一個(gè)臺階的，以消費(fèi)拉動了整個(gè)行業(yè)的增長。”薛玉虎說。

不過，薛玉虎提醒投資者，未來，對白酒相關(guān)企業(yè)，要糾偏不合理的預(yù)期。

“白酒行業(yè)從2016年到現(xiàn)在，已經(jīng)連續(xù)增長了5年至6年了，從市場的認(rèn)知和預(yù)期角度，很多投資者容易線性外推。如前兩年業(yè)績好，再去線性測算之后的業(yè)績，而這里面往往會隱含一些不合理的預(yù)期。增速回落，將是之后或會遇到的一個(gè)行業(yè)變量。”薛玉虎強(qiáng)調(diào)。