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自2002年貝萊德iShares安碩推出首只債券ETF(LQD)，20年來，債券ETF從無到有，從最初的4只產(chǎn)品到1400多只產(chǎn)品，總規(guī)模達(dá)1.7萬億美元。作為全球資管產(chǎn)品的創(chuàng)新先鋒，貝萊德日前發(fā)布研究報(bào)告預(yù)測(cè)，2030年債券ETF會(huì)突破5萬億美元。

在貝萊德看來，債券ETF是資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)不容錯(cuò)過的賽道，同時(shí)，通過債券ETF，個(gè)人投資者也可一鍵涉獵原本僅機(jī)構(gòu)投資者可參與的債券市場(chǎng)。在債券市場(chǎng)流動(dòng)性緊張時(shí)，債券ETF提供了緩釋流動(dòng)性壓力的希望。

貝萊德認(rèn)為債券ETF行業(yè)的發(fā)展超預(yù)期。從0到1萬億美元，行業(yè)用了17年。但是貝萊德預(yù)計(jì)2023年，債券ETF的規(guī)模即突破2萬億美元。2030年債券ETF將突破5萬億美元。

貝萊德預(yù)測(cè)債券ETF2030年突破5萬億美元

來源：貝萊德網(wǎng)站

貝萊德亞太區(qū)首席固定收益指數(shù)策略師郭慧嫻日前接受本報(bào)獨(dú)家專訪時(shí)表示，目前中國(guó)的債券ETF還剛剛起步，貝萊德表示隨著包括中國(guó)在內(nèi)的亞洲機(jī)構(gòu)投資者越來越成熟，中國(guó)債券ETF擁有巨大的想象空間，這是全球頭號(hào)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的另一關(guān)注點(diǎn)。

中國(guó)基金報(bào)：能不能幫大家介紹一下，債券ETF 20年的發(fā)展，分為幾個(gè)階段?

郭慧嫻：第一只債券ETF誕生于20年前，現(xiàn)在行業(yè)有1400多只債券ETF。行業(yè)用了17年，從首只債券ETF發(fā)展到規(guī)模突破1萬億美元。之后，我們發(fā)現(xiàn)債券ETF的發(fā)展一直在提速。我們將0到1萬億美元，稱之為債券ETF行業(yè)發(fā)展的第一階段。這個(gè)階段是由美國(guó)主導(dǎo)的，機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者都在參與，甚至可以說個(gè)人投資者在整個(gè)投資者占比中很高。第二階段，歐洲和亞太等地區(qū)開始參與產(chǎn)品發(fā)行和投資，這個(gè)階段以機(jī)構(gòu)投資者為主。目前我們正進(jìn)入債券ETF發(fā)展的第三個(gè)階段，投資者類型進(jìn)一步趨向多元。

中國(guó)基金報(bào)：為什么近年來債券ETF發(fā)展這么快?

郭慧嫻：貝萊德在報(bào)告中指出了債券ETF增長(zhǎng)背后有四大驅(qū)動(dòng)力(838275,診股)。這些驅(qū)動(dòng)力有自我加強(qiáng)效應(yīng)。債券ETF 進(jìn)入快速發(fā)展期之后，很難停下來。

第一是在傳統(tǒng)股債配比40:60組合，這個(gè)組合中60%的資產(chǎn)用于配置股票，40%的資產(chǎn)用于配置債券。過去，不少投資者用債券ETF替代了債券。債券ETF如今已成為與單券和主動(dòng)債券基金共存的投資工具。不少投資者發(fā)現(xiàn)只使用主動(dòng)型基金或少數(shù)的單券，這些傳統(tǒng)配置工具往往作用不及預(yù)期。因?yàn)橥顿Y者可能在無意間增加組合的相關(guān)性，或組合不同部件之間可能會(huì)相互作用，從而抵消或削弱組合整體的策略效果。在配置投資組合時(shí)，衡量整個(gè)投資組合才是達(dá)成投資和風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)最有效的方法。

貝萊德表示，投資者不應(yīng)將指數(shù)作為被動(dòng)投資工具。投資者可以主動(dòng)地使用ETF來構(gòu)建投資組合，分散風(fēng)險(xiǎn)，獲得alpha。此外，來自投資銀行Brown Brothers Harriman， 發(fā)表于2022年3月的一項(xiàng)調(diào)查顯示，78%的受訪的機(jī)構(gòu)投資者表示計(jì)劃在2022年提升債券ETF配置。這項(xiàng)調(diào)查覆蓋了來自美國(guó)、歐洲、和大中華386名機(jī)構(gòu)投資者。

值得注意的是，2022年一季度，美國(guó)市場(chǎng)遭遇股債雙殺。資金撤出美股和不少債券的同時(shí)，美國(guó)市場(chǎng)債券ETF卻吸引了大量的資金凈流入。

此外，第二驅(qū)動(dòng)力是債券ETF及其生態(tài)系統(tǒng)的發(fā)展也促進(jìn)了傳統(tǒng)債券市場(chǎng)交易方法的改進(jìn)，電子交易及訂價(jià)有助于提高債券市場(chǎng)的透明度和流動(dòng)性。第三，機(jī)構(gòu)投資者也可主動(dòng)使用債券ETF，構(gòu)建投資組合，相比單券可更有效分散風(fēng)險(xiǎn)。最后債券ETF也可提供“精準(zhǔn)”個(gè)人化投資選項(xiàng)，從而捕捉收益。

這四大趨勢(shì)是債券ETF大發(fā)展背后的驅(qū)動(dòng)力。

債券ETF發(fā)展四大驅(qū)動(dòng)力

來源：貝萊德網(wǎng)站

中國(guó)基金報(bào)：亞洲投資者目前對(duì)債券ETF接納度怎么樣?

郭慧嫻：亞洲投資者債券ETF投資啟動(dòng)比較晚。

盡管美國(guó)市場(chǎng)依然主導(dǎo)全球ETF版圖。目前談及全球ETF行業(yè)，人們通常想起美國(guó)和歐洲，但是亞洲的重要性正在提升。從目前產(chǎn)品注冊(cè)地來看，美國(guó)債券ETF占了全球債券ETF的一半。從發(fā)展階段來說，從0到萬億美元時(shí)，70%的資產(chǎn)管理規(guī)模由美國(guó)產(chǎn)品貢獻(xiàn)。但如果我們從持有人的角度來看，iShares安碩產(chǎn)品線的情況是，約10%的資產(chǎn)規(guī)模由亞洲的投資者持有。這一比例還有很大的上升空間。

中國(guó)基金報(bào)：在亞洲，什么樣的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)債券ETF感興趣?

郭慧嫻：央行、主權(quán)基金、保險(xiǎn)公司等資產(chǎn)所有者，還有很多資產(chǎn)管理者都對(duì)ETF感興趣。不同類型的客戶有不同的偏好。什么驅(qū)動(dòng)了亞洲客戶增長(zhǎng)?精準(zhǔn)的個(gè)人化投資選項(xiàng)是一個(gè)重要因素，迎合不同客戶的不同需求。

以出現(xiàn)最早的債券ETF為例，那些有國(guó)際投資需求的亞洲機(jī)構(gòu)投資者率先擁抱它們。通過投資這些債券ETF，持有成千上萬的以美元、歐元計(jì)價(jià)的債券。資產(chǎn)所有者，央行、主權(quán)基金、養(yǎng)老金，從某種程度上來說保險(xiǎn)公司買債券ETF更可能是出于這種需求。

當(dāng)然障礙越少，機(jī)構(gòu)越容易接受債券ETF。從機(jī)構(gòu)類型來說，債券ETF對(duì)保險(xiǎn)公司可能還是相對(duì)比較新的工具。這背后有一些會(huì)計(jì)方法等技術(shù)問題。但它們也在逐步認(rèn)識(shí)到債券ETF的好處。

總結(jié)來說，央行、主權(quán)基金、養(yǎng)老金在投資債券ETF方面是先行者。它們持有債券ETF以分散化的方式獲得全球債券的持倉。此外也通過債券ETF來構(gòu)建流動(dòng)性管理。這可以讓他們?cè)诹鲃?dòng)性管理方面更有策略性，也更精準(zhǔn)。目前來看，保險(xiǎn)公司也逐步利用債券ETF構(gòu)建投資組合，即便他們投資債券ETF還有一定的障礙，而不同市場(chǎng)的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)面對(duì)的情況也不同。

中國(guó)基金報(bào)：一旦市場(chǎng)大幅波動(dòng)，ETF往往成為眾矢之的，被認(rèn)為是放大波動(dòng)的罪魁禍?zhǔn)�。你怎么看這種評(píng)論?

郭慧嫻：這種評(píng)論是不公平的。人們?cè)诔霈F(xiàn)極端波動(dòng)時(shí)首先責(zé)怪ETF，背后一大原因是因?yàn)镋TF的數(shù)據(jù)(價(jià)格和成交量)是最容易被看到的，但這並不意味著它就是原因。實(shí)際上，由于ETF的透明性，它可以在市場(chǎng)極端波動(dòng)的情況下起緩沖作用。

首先，從數(shù)據(jù)上來看，一旦市場(chǎng)驟漲驟跌，ETF的成交量迅速放大。但是投資者在二級(jí)市場(chǎng)的成交放大恰恰可以緩釋一部分流動(dòng)性需求，因?yàn)橐患?jí)市場(chǎng)債券交易的流動(dòng)性偏弱。一部分投資者通過二級(jí)市場(chǎng)來成交，解決他們的流動(dòng)性問題，正好緩釋了一級(jí)市場(chǎng)債券的流動(dòng)性壓力。

其次，目前債券ETF的總規(guī)模超過1萬億美元，相較于超過百萬億美元的債券市場(chǎng)，它的占比是比較低的。這么低的占比很難說債券ETF能對(duì)債券市場(chǎng)的流動(dòng)性起到?jīng)Q定性的影響。

例如，以最早出現(xiàn)的債券ETF為例，當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，相較于一級(jí)市場(chǎng)的債券，ETF的流動(dòng)性是更好的，也是更容易交易的。2020年3月20 及21日，美國(guó)市場(chǎng)在疫情沖擊下大幅波動(dòng)，3月20日，市場(chǎng)先大幅下跌，21日美聯(lián)儲(chǔ)支持性政策出來之后，市場(chǎng)又大幅反彈。ETF的成交量急劇上升。一方面ETF提供了流動(dòng)性，另一方面ETF也體現(xiàn)了價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。這是非常重要的。

事實(shí)上，每次極端市場(chǎng)波動(dòng)之后，我們都看到新客戶希望通過ETF獲得流動(dòng)性。當(dāng)然債券ETF不是萬能的。投資者期待通過債券ETF來管理組合的流動(dòng)性。2020年4月之后，我們收到了很多新客戶的查詢。他們準(zhǔn)備將債券ETF放進(jìn)它們的組合中。這些首次投資債券ETF的客戶在經(jīng)歷了市場(chǎng)壓力之后，希望采用新的投資工具。2020年新冠疫情引起的市場(chǎng)波動(dòng)下，投資者受到啟發(fā)，希望通過債券ETF參與債券市場(chǎng)。

中國(guó)基金報(bào)：目前這樣的環(huán)境下，債券ETF在投資者組合中扮演什么樣的角色?

郭慧嫻：我覺得投資債券的時(shí)機(jī)又回來了。確實(shí)債券和股票都不喜歡通脹或者滯脹。但對(duì)于投資者來說，最重要是保持投資的狀態(tài)。當(dāng)市場(chǎng)下行的時(shí)候，有些投資者可能選擇賣出所有證券，持有現(xiàn)金。但空前是風(fēng)險(xiǎn)很高的事情。

相比于兩年前，對(duì)于投資期限非常長(zhǎng)的投資者來說，持有債券的理由更充分了。在美國(guó)和其它地區(qū)央行收緊政策的背景下，債券的收益率已經(jīng)上升。確實(shí)在之前的寬松環(huán)境下，債券已經(jīng)漲了很多了，經(jīng)過一季度的調(diào)整，目前價(jià)格正在趨向正常。與此同時(shí)，債券的收益率也隨著加息提升。

如果投資者注重分散投資，我們認(rèn)為債券組合是可以提供收益的。目前中國(guó)央行趨向?qū)捤�，而美�?guó)央行正在收緊。而中國(guó)和美國(guó)債券的相關(guān)性很低。與此同時(shí)，目前兩邊都能提供正收益。如果組合中同時(shí)持有這兩類債券，你既擁有一個(gè)充分分散的組合，也擁有收益。

總而言之，在當(dāng)前這個(gè)環(huán)境下，分散投資的重要性，怎么強(qiáng)調(diào)都不為過。你也可以通過債券構(gòu)建這樣的分散組合。

中國(guó)基金報(bào)：目前美國(guó)債券ETF的資金流向情況怎么樣?哪些ETF在吸收資金流入，哪些在遭遇資金流出?

郭慧嫻：盡管一季度債券表現(xiàn)很差，債券基金(不含ETF)遭遇了資金流出，但是債券ETF整體是實(shí)現(xiàn)資金凈流入的。債券ETF內(nèi)部，短久期的產(chǎn)品是受投資者關(guān)注的，吸收了絕大部分的資金凈流入。由于美聯(lián)儲(chǔ)收緊，美元走強(qiáng)，長(zhǎng)久期的債券比較脆弱。公司債ETF、以美元計(jì)價(jià)的新興市場(chǎng)債券，非投資等級(jí)債也相對(duì)脆弱。

但為什么債券ETF整體能實(shí)現(xiàn)資金凈流入呢。一大原因是債券ETF的精準(zhǔn)性。它可以精準(zhǔn)地提供投資者需要的收益來源。例如，當(dāng)投資者需要把錢投向短久期的債券的時(shí)候，它可以找到短久期債券ETF。不僅如此，它可以一鍵買入一攬子的短久期債券，獲得一個(gè)分散的組合。

所以當(dāng)所有的投資者都需要短久期的債券長(zhǎng)敞口時(shí)，債券ETF是一個(gè)很好的工具。作為組合的beta 部件。

中國(guó)基金報(bào)：怎么看中國(guó)債券ETF的發(fā)展前景

郭慧嫻：債券ETF在中國(guó)剛剛起步，目前產(chǎn)品數(shù)量有幾十只。但這正是我們關(guān)注中國(guó)債券ETF發(fā)展的原因-它擁有巨大的發(fā)展空間。中國(guó)擁有全球第二大債券市場(chǎng)，但是債券ETF相比整體債券市場(chǎng)規(guī)模簡(jiǎn)直微不足道。

債券ETF作為投資工具與中國(guó)市場(chǎng)關(guān)注的幾大投資主題聯(lián)系在一起。其中之一是養(yǎng)老。隨著人口老齡化，養(yǎng)老投資的重要性也有所提升。在養(yǎng)老投資組合中，債券ETF可作為重要工具。但是這還需要時(shí)間，也需要銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券的進(jìn)一步融合為其中主要發(fā)展方面之一。

貝萊德密切關(guān)注中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展，目前中國(guó)的政府債券主要由商業(yè)銀行持有。貝萊德認(rèn)為，這一投資者類型會(huì)逐步多元，養(yǎng)老金和保險(xiǎn)等占比會(huì)提升，其它類型的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)占比也會(huì)提升。但這轉(zhuǎn)變可能需要數(shù)年時(shí)間才能逐步實(shí)現(xiàn)。

中國(guó)政府剛剛宣布了個(gè)人養(yǎng)老金制度的頂層設(shè)計(jì)。對(duì)于債券ETF等投資工具來說，這是一個(gè)利好消息。但還有很多基礎(chǔ)設(shè)施方面的工作需要做。例如，上面提到的不同交易場(chǎng)所的融合。貝萊德本著長(zhǎng)期布局的態(tài)度，會(huì)等待時(shí)機(jī)到來，為中國(guó)投資者提供多元化、差異化的產(chǎn)品。