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五一假期前后A股出現(xiàn)小幅反彈，其中軍工板塊成為“反彈急先鋒”。4月27日市場(chǎng)見(jiàn)底反彈以來(lái)，8個(gè)交易日間國(guó)防軍工(中信)在各一級(jí)行業(yè)中漲幅19.79%居首。

此次反彈背后原因?yàn)楹?后續(xù)是否仍具備投資機(jī)遇?借道基金該如何布局?

為此，中國(guó)基金報(bào)記者專訪了

廣發(fā)中證軍工ETF及聯(lián)接基金經(jīng)理霍華明、

南方軍工改革基金經(jīng)理鄒承原、

嘉實(shí)基金成長(zhǎng)風(fēng)格投資戰(zhàn)隊(duì)基金經(jīng)理李濤、

光大保德信基金經(jīng)理陶曙斌、

國(guó)泰軍工ETF基金經(jīng)理艾小軍、

長(zhǎng)城久源基金經(jīng)理翁煜平、

金信基金研究總監(jiān)、投資部執(zhí)行董事兼基金經(jīng)理?xiàng)畛��?/p>

博時(shí)基金行業(yè)研究部研究員兼基金經(jīng)理助理郭永升。

從這些基金經(jīng)理來(lái)看，一季報(bào)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)、估值底部區(qū)域高性價(jià)比及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，是助推近期軍工走強(qiáng)的主要原因，而這一趨勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)。投資者借道基金布局，最好采取定投形式，注意軍工板塊波動(dòng)往往較大。

多因素引發(fā)軍工走強(qiáng)

中國(guó)基金報(bào)記者：國(guó)防軍工板塊近期獲得市場(chǎng)資金關(guān)注，獲得持續(xù)反彈，主要支撐邏輯是什么?

霍華明：軍工行業(yè)一季度的業(yè)績(jī)出色，并且與其他行業(yè)相比，軍工行業(yè)具有計(jì)劃性和確定性比較強(qiáng)的特點(diǎn)，需求相對(duì)穩(wěn)定;并且與一些制造業(yè)不一樣，軍工板塊受國(guó)內(nèi)疫情影響較小。本輪的反彈為超跌反彈，主要是由于軍工板塊2022年以來(lái)下跌幅度較大，與行業(yè)公司業(yè)績(jī)基本面情況嚴(yán)重背離，前期估值已跌到歷史較低位置。

鄒承原：一季報(bào)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)、估值底部區(qū)域高性價(jià)比及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升。

(1)業(yè)績(jī)角度，板塊產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)的重點(diǎn)個(gè)股一季報(bào)表現(xiàn)較為突出，中信國(guó)防軍工板塊2022年Q1歸母凈利潤(rùn)同比增速為17.32%，在中信29個(gè)一級(jí)行業(yè)分類中排名第8，板塊景氣度得到較好驗(yàn)證。同時(shí)，軍品具有偏計(jì)劃性經(jīng)濟(jì)及裝備生產(chǎn)交付的強(qiáng)政治性任務(wù)特征，市場(chǎng)對(duì)板塊部分環(huán)節(jié)供應(yīng)能力下降的擔(dān)心也隨業(yè)績(jī)釋放得到緩解，板塊業(yè)績(jī)釋放的確定性及成長(zhǎng)性在行業(yè)間比較優(yōu)勢(shì)明顯。

(2)估值角度，年初以來(lái)板塊調(diào)整幅度較大，4月25日中信軍工指數(shù)PE-TTM為48.53，處于2014年年初以來(lái)1%分位數(shù)，疊加后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較高的確定性，板塊估值高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯且安全邊際較高。此外，隨著市場(chǎng)對(duì)美國(guó)議息預(yù)期等擔(dān)心的緩和，成長(zhǎng)股板塊的風(fēng)險(xiǎn)偏好呈邊際改善趨勢(shì)。上述幾點(diǎn)共同支撐板塊近期關(guān)注度提升并獲得持續(xù)反彈。

李濤：近期軍工板塊持續(xù)反彈，主要邏輯包括以下幾個(gè)方面：第一、板塊前期超跌，估值水平處在歷史最底部區(qū)間，為反彈打開(kāi)了成長(zhǎng)空間;第二、年報(bào)和一季報(bào)相繼發(fā)布，軍工板塊供需兩端受疫情影響較小，繼續(xù)維持高景氣狀態(tài)，先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)、航空發(fā)動(dòng)機(jī)、導(dǎo)彈等賽道依然維持較快增長(zhǎng)，板塊投資性價(jià)比凸顯;第三、今年是國(guó)企改革三年行動(dòng)計(jì)劃最后一年，軍工國(guó)企改革有望深入推進(jìn)，為板塊提供新的催化劑;第四、國(guó)內(nèi)新型裝備的列裝預(yù)期。

艾小軍：近期軍工板塊的亮眼表現(xiàn)，主要是今年以來(lái)板塊顯著超跌，基本面與估值出現(xiàn)背離，加之行業(yè)一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，獲得市場(chǎng)較大關(guān)注。

2021年行業(yè)營(yíng)收增速近20%，取得了近年來(lái)最佳增速，歸母凈利潤(rùn)增速高達(dá)32.72%;2022Q1延續(xù)了高增速，營(yíng)收增速18.67%，歸母凈利潤(rùn)增速25.83%，行業(yè)景氣度在持續(xù)兌現(xiàn)。同時(shí)，因2020疫情影響，2021及2021Q1基數(shù)較高，因此如此業(yè)績(jī)表現(xiàn)可謂不俗。合同負(fù)債+預(yù)收賬款增速237.53%，規(guī)模出現(xiàn)了歷史性的增長(zhǎng)，軍工行業(yè)特有的高確定性得到進(jìn)一步凸顯。

陶曙斌：資金偏好來(lái)自于市場(chǎng)對(duì)軍工行業(yè)高景氣度的認(rèn)同，另外前期受上游原材料價(jià)格大幅上漲等原因行業(yè)跌幅也較大。軍工行業(yè)基本面與估值的顯著背離是行業(yè)獲得持續(xù)反彈的核心邏輯。

翁煜平：股價(jià)下跌的原因可以分為殺估值、殺業(yè)績(jī)和殺邏輯，年初以來(lái)軍工主流標(biāo)的下跌的主要原因是殺估值，業(yè)績(jī)和邏輯基本都沒(méi)有問(wèn)題，在一季報(bào)證實(shí)了業(yè)績(jī)和邏輯基本沒(méi)有問(wèn)題之后，整個(gè)板塊有了一波估值修復(fù)的行情。

整個(gè)板塊的一季報(bào)確實(shí)比較靚麗，營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為11.70%、22.39%，在30個(gè)行業(yè)中分別排名第13、第8(排在前面的大多數(shù)是周期行業(yè))。主流標(biāo)的業(yè)績(jī)基本都符合預(yù)期，其中有一些超了預(yù)期。

經(jīng)過(guò)四月份的下跌，到了四月底主流標(biāo)的的估值基本都跌到了30倍以下，處在很低的位置區(qū)間，從業(yè)績(jī)估值匹配度來(lái)看，配置價(jià)值非常高，一季度業(yè)績(jī)兌現(xiàn)之后，市場(chǎng)對(duì)軍工板塊邏輯的信心得到了修復(fù)，估值又處在歷史低位區(qū)間，于是有了一波比較可觀的估值修復(fù)行情。

楊超：首先，軍工行業(yè)的長(zhǎng)期邏輯并未發(fā)生變化，軍工行業(yè)未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間都會(huì)保持較高的景氣度及成長(zhǎng)性。其次，從今年軍工板塊的1季報(bào)的數(shù)據(jù)來(lái)看，也驗(yàn)證了行業(yè)依然維持高景氣的邏輯，普遍增速也比較快。除了個(gè)別公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期之外，多數(shù)公司都是符合或者超預(yù)期的，也有個(gè)別行業(yè)重要公司的業(yè)績(jī)大幅超出市場(chǎng)預(yù)期。第三，軍工行業(yè)的貝塔特點(diǎn)較為突出，因此在今年的下跌中，跌幅較大，一度領(lǐng)跌市場(chǎng)，因此在這波市場(chǎng)反彈中，反彈幅度也比較大。

郭永升：4月27日市場(chǎng)見(jiàn)底反彈以來(lái)，8個(gè)交易日間國(guó)防軍工(中信)在各一級(jí)行業(yè)中漲幅19.79%居首，超出電新(+17.05%)、基礎(chǔ)化工(+14.44%)，機(jī)械(+13.01%)，并顯著跑贏創(chuàng)業(yè)板指數(shù)(+9.10%);8日漲幅超過(guò)20%的個(gè)股有59個(gè)。

近期軍工板塊的反彈驅(qū)動(dòng)因素主要有：一是前期顯著超跌，年初至4月26日國(guó)防軍工(中信)一級(jí)行業(yè)跌幅39.48%，排名第一，領(lǐng)先第二名電子行業(yè)2.29pct;二是年報(bào)，一季報(bào)重點(diǎn)細(xì)分板塊航空、航天、電子信息化表現(xiàn)亮眼。特別是在21Q1高基數(shù)的情況下，還是保持了較高的增長(zhǎng)。

表：2018-2021年竣工各細(xì)分領(lǐng)域營(yíng)收、凈利潤(rùn)同比增速中值

本輪反彈有望持續(xù)

進(jìn)入具備性價(jià)比的配置區(qū)域

中國(guó)基金報(bào)記者：展望后市，這輪軍工板塊反彈的持續(xù)性如何，未來(lái)的利多與利空因素分別是什么?

霍華明：從一季報(bào)可以看出，軍工板塊的合同負(fù)債、存貨、預(yù)付款項(xiàng)等科目增長(zhǎng)明顯，表明企業(yè)訂單飽滿，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好，行業(yè)處于景氣擴(kuò)張階段。除此之外，軍工行業(yè)是典型的內(nèi)循環(huán)行業(yè)，本身具有逆周期的屬性，不受疫情、宏觀經(jīng)濟(jì)等影響，受國(guó)際地緣政治沖突、周邊局勢(shì)緊張等促進(jìn)，增長(zhǎng)具有確定性。軍工板塊也會(huì)受其他板塊的影響，若其他板塊回調(diào)較大，那么在比價(jià)效應(yīng)下，軍工板塊也會(huì)受到拖累。

鄒承原：我們認(rèn)為板塊后續(xù)持續(xù)反彈的核心驅(qū)動(dòng)力是業(yè)績(jī)釋放預(yù)期的加強(qiáng)與兌現(xiàn)。需求端，宏觀方面，今年我國(guó)國(guó)防開(kāi)支預(yù)算同比增長(zhǎng)7.1%，增幅比去年上調(diào)0.3百分點(diǎn)，軍費(fèi)支出增速維持較高增長(zhǎng)，為板塊內(nèi)公司總體發(fā)展帶來(lái)較高的確定性。5月9日，央行發(fā)布2022年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，在對(duì)宏觀環(huán)境的認(rèn)識(shí)上，央行大致延續(xù)了去年四季度貨政報(bào)告的判斷，即外部有全球通脹、全球疫情和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政策調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)部面臨“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”三重壓力，并新增今年一季度地緣政治沖突和國(guó)內(nèi)疫情的表述。

在此背景下，軍工作為典型的逆周期屬性板塊，行業(yè)間比較優(yōu)勢(shì)突出。微觀方面，財(cái)務(wù)指標(biāo)上，下游主機(jī)廠、系統(tǒng)級(jí)廠商大額合同負(fù)債的確認(rèn)加強(qiáng)板塊業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的預(yù)期。供給端，展望下半年，伴隨中下游產(chǎn)能逐步擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏陸續(xù)被確認(rèn)，市場(chǎng)或強(qiáng)化對(duì)板塊業(yè)績(jī)?cè)俅渭铀偕闲械念A(yù)期;同時(shí)，今年是國(guó)企改革三年行動(dòng)方案最后一年，在此背景下，國(guó)企改革經(jīng)營(yíng)管理改善及潛在專業(yè)化整合等，有望進(jìn)一步推動(dòng)板塊估值修正，板塊后續(xù)反彈的持續(xù)性及動(dòng)力仍然較高。

風(fēng)險(xiǎn)方面，(1)軍工行業(yè)整體市值偏小，市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期變化及風(fēng)格切換，對(duì)板塊影響相對(duì)較大。(2)上游大宗原材料通脹壓力、可能的裝備采購(gòu)價(jià)格調(diào)整等，市場(chǎng)對(duì)板塊盈利能力穩(wěn)定性存在一定擔(dān)心。

李濤：我們認(rèn)為，本輪軍工反彈仍有望持續(xù)，未來(lái)的利多因素包括半年報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期、國(guó)企改革進(jìn)度超預(yù)期、新裝備亮相節(jié)奏超預(yù)期等;利空因素主要包括產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)低于預(yù)期、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降等。

艾小軍：軍工行業(yè)基本面屬于歷史性的高度景氣，當(dāng)前基本面和估值已出現(xiàn)顯著背離，進(jìn)入具備性價(jià)比的配置區(qū)間。2022年有望延續(xù)“十四五”首年的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，改革持續(xù)深化更有望帶來(lái)上市公司盈利水平的提升。中長(zhǎng)期來(lái)看，軍工行業(yè)的高景氣只是剛剛起步，在“建設(shè)世界一流軍隊(duì)”這一目標(biāo)的指引下，軍工行業(yè)市場(chǎng)空間廣闊，軍工行業(yè)核心資產(chǎn)或?qū)⒂瓉?lái)價(jià)值重估。

陶曙斌：軍工板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)反映了軍工行業(yè)獨(dú)立于宏觀經(jīng)濟(jì)的特性。從主機(jī)廠的預(yù)付款和關(guān)聯(lián)交易金額、中上游合同負(fù)債來(lái)看均有大幅增長(zhǎng)，這也反映了下游需求旺盛、景氣度持續(xù)。從利潤(rùn)水平來(lái)看，軍工高毛利率產(chǎn)品占比提升、產(chǎn)品規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)、企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部費(fèi)用管控能力和降本增效帶來(lái)了行業(yè)的利潤(rùn)水平提升。隨著疫情緩解、原材料價(jià)格企穩(wěn)、下游需求驅(qū)動(dòng)下，2022 年軍工行業(yè)業(yè)績(jī)有望提速。

利空的因素主要包括上游原材料價(jià)格持續(xù)高位和軍品定價(jià)機(jī)制改革超預(yù)期。

翁煜平：四月底開(kāi)始的這波反彈只是估值修復(fù)，隨著一季度業(yè)績(jī)披露完畢，市場(chǎng)對(duì)板塊利潤(rùn)釋放不確定的擔(dān)心已經(jīng)明顯減弱，疊加需求的確定性高，市場(chǎng)對(duì)板塊的關(guān)注度有了很大的提升，如果后面市場(chǎng)回暖，主流標(biāo)的有望迎來(lái)估值修復(fù)+估值切換的行情，持續(xù)性會(huì)比較強(qiáng)，空間也會(huì)比較大�；�本面是驅(qū)動(dòng)板塊行情的主導(dǎo)因素，軍工板塊的基本面向好是最大的利多，從基本面的角度出發(fā)，目前利空還沒(méi)有看到，如果市場(chǎng)調(diào)整，可能會(huì)對(duì)軍工板塊的估值有所壓制。

楊超：展望后市，軍工行業(yè)中長(zhǎng)期依然非常看好，行業(yè)景氣度依然會(huì)比較高。短期來(lái)看，軍工板塊貝塔特點(diǎn)突出，如果市場(chǎng)再度出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，軍工板塊也有可能會(huì)受到影響。

郭永升：軍工板塊部分重點(diǎn)標(biāo)的過(guò)去8個(gè)交易日估值快速修復(fù)，但很多核心資產(chǎn)仍處于歷史估值較低水平。

利多因素：航空航天、信息化賽道業(yè)績(jī)確定性高;且不受宏觀經(jīng)濟(jì)影響;部分企業(yè)性價(jià)比高。

潛在風(fēng)險(xiǎn)因素：一是裝備價(jià)格壓力影響部分企業(yè)業(yè)績(jī)釋放;二是市場(chǎng)情緒階段性壓制板塊估值;三是上游資源品價(jià)格上行推升部分價(jià)格傳導(dǎo)不暢的原材料企業(yè)成本壓力。

看好航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈、

新型戰(zhàn)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈、導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈等

中國(guó)基金報(bào)記者：您如何看待軍工領(lǐng)域的投資機(jī)遇?具體看好哪些細(xì)分領(lǐng)域?

霍華明：軍工上游新材料是決定武器裝備性能的重要因素，也是拓展武器裝備新功能，取得和保持武器裝備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的原動(dòng)力。受益于戰(zhàn)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈需求的增加，處于上游的新型材料更具有業(yè)績(jī)彈性。另外，材料的定價(jià)更加市場(chǎng)化，并且技術(shù)附加值普遍較高，軍工材料領(lǐng)域有較寬的護(hù)城河，相關(guān)優(yōu)質(zhì)企業(yè)地位穩(wěn)固，一方面軍工材料需要大型固定資產(chǎn)的投入，另一方面材料從工藝研發(fā)到通過(guò)驗(yàn)收，再到穩(wěn)定量產(chǎn)往往需要5到10年時(shí)間。軍工材料在全產(chǎn)業(yè)鏈中具有相當(dāng)高的技術(shù)壁壘，新進(jìn)入者不易在短期內(nèi)搶奪市場(chǎng)份額。

軍工信息化也是值得關(guān)注的細(xì)分板塊，在當(dāng)前局勢(shì)下，自主可控顯得尤為重要，而國(guó)產(chǎn)替代主要是集中在軍工信息化方向，主要包括軍工的專網(wǎng)通信、軍工的芯片半導(dǎo)體、軍工的信息安全、北斗導(dǎo)航，還有星空互聯(lián)網(wǎng)、紅外、雷達(dá)方向等。

鄒承原：軍工板塊目前成長(zhǎng)性及景氣確定性較強(qiáng)，估值匹配度相對(duì)較高，但裝備特性決定細(xì)分領(lǐng)域景氣度差異，建議在高景氣板塊中優(yōu)中選優(yōu)。當(dāng)前全球地緣政治局勢(shì)趨緊，國(guó)防建設(shè)的長(zhǎng)周期景氣度向上確定性較高。前瞻十四五，實(shí)現(xiàn)2027年百年建軍目標(biāo)前都是軍工行業(yè)發(fā)展的黃金時(shí)期，預(yù)計(jì)板塊十四五期間業(yè)績(jī)復(fù)合增速在20-30%之間，前三年有望更快。

在中長(zhǎng)期宏觀經(jīng)濟(jì)增速適度放緩的預(yù)期下，軍工板塊在未來(lái)3-5年具有顯著的相對(duì)收益優(yōu)勢(shì)及業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的持續(xù)性及確定性，有望逐步打破市場(chǎng)此前對(duì)于軍工板塊波動(dòng)較大的傳統(tǒng)印象并走出獨(dú)立趨勢(shì)性上漲行情。

但我們強(qiáng)調(diào)軍工板塊下游客戶屬性，決定需求的周期性及計(jì)劃性特征，牽引細(xì)分領(lǐng)域需求端景氣度及供給端格局存在一定差異，建議在高景氣細(xì)分賽道中優(yōu)中選優(yōu)。軍工板塊上市公司的特征由下游客戶屬性決定，細(xì)分領(lǐng)域需求景氣度差異大且具有較強(qiáng)計(jì)劃性。軍工裝備涵蓋海陸空天等多領(lǐng)域，裝備類型較多;作戰(zhàn)方式及作戰(zhàn)目標(biāo)的差異，使得不同時(shí)期國(guó)家投入及裝備建設(shè)的側(cè)重點(diǎn)不同，牽引軍工板塊細(xì)分領(lǐng)域的需求景氣度在不同時(shí)期存在分化，同時(shí)需求計(jì)劃性較強(qiáng)。

因此我們建議回歸企業(yè)經(jīng)營(yíng)本質(zhì)，在高景氣板塊中優(yōu)中選優(yōu)，緊密跟蹤產(chǎn)業(yè)鏈中長(zhǎng)期供不應(yīng)求、供需緊張、供需平衡但結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能不足的相關(guān)標(biāo)的，進(jìn)行集中配置。

細(xì)分領(lǐng)域方面，具備核心資產(chǎn)屬性的國(guó)防標(biāo)的吸引力凸顯，關(guān)注航空航天&導(dǎo)彈兩賽道、軍工信息化&軍工材料兩個(gè)環(huán)節(jié)。賽道上，關(guān)注航空航天&導(dǎo)彈兩賽道。同時(shí)，商業(yè)航空航天市場(chǎng)景氣度有望伴隨國(guó)內(nèi)相關(guān)企業(yè)供給能力的改善而提升，中長(zhǎng)期的投資吸引力或逐步增強(qiáng)。

環(huán)節(jié)上，軍用信息化和軍用材料多為重點(diǎn)看好的方向。通常情況下，先進(jìn)材料和先進(jìn)信息化技術(shù)多率先在軍工領(lǐng)域展開(kāi)應(yīng)用。此類企業(yè)既有技術(shù)上的護(hù)城河，又可以向民品進(jìn)行轉(zhuǎn)化，通過(guò)規(guī)模效應(yīng)提高工藝水平、控制生產(chǎn)成本、打開(kāi)發(fā)展空間，成長(zhǎng)為優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。

李濤：2022年還處于軍工10年維度上行周期的早初期階段，主要邏輯包括以下幾個(gè)方面：一是宏觀：需求側(cè)國(guó)防預(yù)算上行趨勢(shì)不變;二是中觀：行業(yè)由上游的局部景氣向中下游全面景氣擴(kuò)散(上游整體有望保持35%-40%增長(zhǎng)，賺業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢，中下游業(yè)績(jī)提速，賺業(yè)績(jī)估值雙擊的錢)，改革紅利(IPO數(shù)量大幅增長(zhǎng)、股權(quán)激勵(lì)大量推行、資產(chǎn)證券化大幅加速)有望驅(qū)動(dòng)上市公司數(shù)量+質(zhì)量雙提升;三是中長(zhǎng)期資金由標(biāo)配到超配，產(chǎn)業(yè)+資本同頻共振。

我們看好的子行業(yè)主要包括：

產(chǎn)業(yè)鏈上游：重點(diǎn)看好符合“ 行業(yè)空間大、競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)、國(guó)產(chǎn)化率低” 三大標(biāo)準(zhǔn)的相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域的龍頭公司，主要包括關(guān)鍵原材料、核心元器件等領(lǐng)域。

產(chǎn)業(yè)鏈中游：重點(diǎn)看好符合“ 進(jìn)入壁壘高、體系能力強(qiáng)、業(yè)務(wù)范圍廣” 三大標(biāo)準(zhǔn)的相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域的龍頭公司，主要包括復(fù)合材料及制品、鑄鍛和精密機(jī)加等領(lǐng)域。

產(chǎn)業(yè)鏈下游 ： 重點(diǎn)看好符合“ 實(shí)戰(zhàn)需求旺、儲(chǔ)備型號(hào)多、量產(chǎn)節(jié)點(diǎn)至”三大標(biāo)準(zhǔn)的整機(jī)及核心分系統(tǒng)龍頭公司，主要包括戰(zhàn)斗機(jī)、航空發(fā)動(dòng)機(jī)和雷達(dá)等領(lǐng)域。

艾小軍：從行業(yè)景氣度看，結(jié)合一季報(bào)業(yè)績(jī)披露情況分析，優(yōu)質(zhì)軍工企業(yè)仍然保持較高增速，尤其以航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈、新型戰(zhàn)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈、導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈、軍用被動(dòng)電子元器件、國(guó)防信息化、軍用新材料等為主的相關(guān)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，行業(yè)景氣度持續(xù)兌現(xiàn)。

陶曙斌：橫向比較其它制造業(yè)，軍工行業(yè)確定性優(yōu)勢(shì)突出：第一、2022年作為“十四五”第二年，裝備采購(gòu)按照需求展開(kāi)，景氣度維持較高水平;

第二、國(guó)際形勢(shì)趨緊，國(guó)防建設(shè)剛性更強(qiáng);

第三、軍工行業(yè)計(jì)劃性強(qiáng)，配套相對(duì)封閉，受疫情擾動(dòng)較小。軍工行業(yè)的高景氣度體現(xiàn)在業(yè)績(jī)上，從2021 年年報(bào)和2022Q1 季報(bào)表現(xiàn)來(lái)看軍工板塊業(yè)績(jī)向好，其中軍工上游航空零部件、軍工電子表現(xiàn)最為突出。

翁煜平：我國(guó)的國(guó)防現(xiàn)代化建設(shè)正處在起步階段，還有很長(zhǎng)的路要走，看好軍工板塊中長(zhǎng)期的投資機(jī)遇。航空航天和信息化是國(guó)防現(xiàn)代化建設(shè)的重點(diǎn)領(lǐng)域，有望持續(xù)維持較高的景氣度。

楊超：軍工行業(yè)中長(zhǎng)期依然非常看好，但細(xì)分板塊分化也會(huì)較大，其中與航空航天相關(guān)的板塊及信息化相關(guān)的板塊增速相對(duì)較快，尤其是相關(guān)的材料領(lǐng)域值得重點(diǎn)關(guān)注。

郭永升：軍工標(biāo)的可以分為6個(gè)方向：航空、航天、艦船、地面兵裝、通用配套、電子元器件。其中航空、航天、電子元器件(電子信息化)增速較快。

2022重點(diǎn)看好四大典型方向：

一是航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈。隨著我軍加強(qiáng)實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練力度，軍機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)換發(fā)和維修需求有望快速提升。未來(lái)5年，發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品更新率料將顯著高于飛機(jī)整機(jī)，橫向比較飛機(jī)整機(jī)，航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)需求持續(xù)性強(qiáng)、進(jìn)入壁壘高，航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈有望獲得估值溢價(jià)。2022Q1，航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈，4家中上游零部件加工及原材料企業(yè)營(yíng)收增速中值為36.17%，3家中游鍛造企業(yè)營(yíng)收增速中值為58.24%;

二是航空制造產(chǎn)業(yè)鏈。當(dāng)前我國(guó)軍用飛機(jī)與世界先進(jìn)國(guó)家尚存在較大差距，未來(lái)市場(chǎng)空間巨大。國(guó)防和軍隊(duì)建設(shè)的目標(biāo)決定了我國(guó)軍費(fèi)仍將保持長(zhǎng)期確定性的增長(zhǎng)，航空裝備作為重點(diǎn)建設(shè)方向?qū)⒕邆涓�快增速�?022Q1，航空制造產(chǎn)業(yè)鏈中上游4家企業(yè)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)增速中值分別為96.78%、78.51%;

三是導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈。全面加強(qiáng)練兵備戰(zhàn)背景下，導(dǎo)彈等消耗性武器裝備需求有望快速放量。產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)中，來(lái)自導(dǎo)彈武器領(lǐng)域營(yíng)收及業(yè)績(jī)占比較高的7家公司營(yíng)收增速中值從2020年的19.38%提升至2021年的41.68%，歸母凈利潤(rùn)增速中值由2020年的24.30%提升至2021年的35.19%，充分反映出產(chǎn)業(yè)鏈“十四五”的加速發(fā)展態(tài)勢(shì);

四是電子元器件產(chǎn)業(yè)鏈。頭部元器件企業(yè)普遍覆蓋下游幾百上千家軍工科研生產(chǎn)單位，訂單不依賴于個(gè)別重點(diǎn)客戶，也不依賴于個(gè)別型號(hào)裝備，能夠較好的反映出下游行業(yè)需求的整體面貌，具備“提前超額放量”和規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的雙重利潤(rùn)彈性。2022Q1，7家軍工電子元器件企業(yè)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)增幅中值分別為26.01%、25.80%。

軍工景氣度逆勢(shì)上揚(yáng)

受疫情沖擊較小

中國(guó)基金報(bào)記者：從中長(zhǎng)期維度看，與其他行業(yè)板塊相比，軍工行業(yè)有哪些比較優(yōu)勢(shì)?

李濤：第一是中長(zhǎng)期增長(zhǎng)的確定性，軍工板塊具有顯著的逆周期屬性，對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)、疫情等因素不敏感，同時(shí)由于中國(guó)國(guó)力的不斷增長(zhǎng)，打造與國(guó)家地位相匹配的國(guó)防能力大勢(shì)所趨，軍工板塊中長(zhǎng)期仍將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì);

第二是競(jìng)爭(zhēng)格局的穩(wěn)定性，軍工板塊相關(guān)行業(yè)進(jìn)入壁壘較高，長(zhǎng)期形成了較為穩(wěn)固的競(jìng)爭(zhēng)格局，相關(guān)龍頭公司彼此是差異化競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)盈利能力長(zhǎng)期穩(wěn)定;

第三是技術(shù)產(chǎn)品的稀缺性，軍工板塊相關(guān)公司擁有其他產(chǎn)業(yè)不具備的技術(shù)、重大裝備研制生產(chǎn)能力，具有顯著的稀缺價(jià)值。

霍華明：軍工板塊確定性高，從中長(zhǎng)期的角度看，“十四五”期間是實(shí)現(xiàn) 2027 年“建軍百年奮斗目標(biāo)”的關(guān)鍵時(shí)期，軍工行業(yè)進(jìn)入景氣度加速上行期，軍工板塊的募資擴(kuò)產(chǎn)也在加速。

去年以來(lái)，軍工板塊多家企業(yè)已完成或正在以定增、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等方式募資擴(kuò)產(chǎn)，體現(xiàn)了軍工產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能提升的迫切需求和行業(yè)的高景氣。另外，實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練的頻次提高，使得相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的需求旺盛。與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性低，這是由于軍費(fèi)預(yù)算每年年初就確定了，今年我國(guó)軍費(fèi)預(yù)算同比增長(zhǎng)7.1%，高于GDP增速目標(biāo)。

鄒承原：軍工行業(yè)比較優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在逆周期性及較高的成長(zhǎng)確定性。逆周期性方面，軍工作為專用賽道之一，和宏觀相關(guān)度不高，疊加板塊對(duì)供應(yīng)鏈自主可控的要求，板塊受周邊地緣政治及疫情等影響相對(duì)有限。在中長(zhǎng)期宏觀經(jīng)濟(jì)增速適度放緩的預(yù)期下，軍工板塊在未來(lái)中長(zhǎng)期具有顯著的相對(duì)收益優(yōu)勢(shì)。

成長(zhǎng)確定性方面，當(dāng)前全球地緣政治局勢(shì)趨緊，國(guó)防建設(shè)的長(zhǎng)周期景氣度向上確定性較高。前瞻十四五，實(shí)現(xiàn)2027年百年建軍目標(biāo)前都是軍工行業(yè)發(fā)展的黃金時(shí)期，預(yù)計(jì)板塊十四五期間業(yè)績(jī)復(fù)合增速在20-30%之間，前三年有望更快。更長(zhǎng)維度看，國(guó)產(chǎn)民航市場(chǎng)、商業(yè)航天及潛在維修維護(hù)的廣闊空間較大，軍工行業(yè)持續(xù)、穩(wěn)健向好發(fā)展仍然是大趨勢(shì)。

陶曙斌：軍工行業(yè)具備計(jì)劃經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，屬于國(guó)家層面的必選消費(fèi)，行業(yè)增速長(zhǎng)期超GDP增速，逆周期屬性較強(qiáng)。

艾小軍：一季度滬深300、創(chuàng)業(yè)板指等寬基指數(shù)凈利潤(rùn)增速較去年都有下滑，而軍工行業(yè)景氣度則逆勢(shì)上揚(yáng)，行業(yè)有較強(qiáng)的計(jì)劃屬性、免疫宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、受疫情沖擊較小，確定性相對(duì)較高。

翁煜平：軍工行業(yè)相比其它行業(yè)有三個(gè)顯著的優(yōu)勢(shì)：

第一、國(guó)防建設(shè)是由國(guó)家頂層規(guī)劃牽引的，計(jì)劃性比較強(qiáng)，受宏觀經(jīng)濟(jì)的擾動(dòng)比較小，需求的確定性相對(duì)高;

第二、由于武器裝備對(duì)可靠性和穩(wěn)定性的要求非常高，在供應(yīng)商的選擇指標(biāo)中，質(zhì)量是最重要的指標(biāo)，其次是交付能力，最后才是價(jià)格，所以產(chǎn)業(yè)鏈中上游受降價(jià)的影響相對(duì)較小;

第三、武器裝備是高度復(fù)雜的產(chǎn)品，研制的時(shí)間比較長(zhǎng)，參與配套的企業(yè)都要跟研，前期投入比較大，一旦裝備定型，不會(huì)輕易更換配套企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)格局非常穩(wěn)定。

楊超：首先從行業(yè)壁壘來(lái)說(shuō)，軍工行業(yè)是壁壘要明顯高于一般行業(yè)，有些上市公司不僅是行業(yè)第一，甚至是行業(yè)唯一。其次，從行業(yè)需求來(lái)說(shuō)，受到經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響較小，需求較為穩(wěn)定。此外，軍工行業(yè)的科技含量非常高，有些技術(shù)再民用領(lǐng)域也有很大應(yīng)用空間。

郭永升：據(jù)新華社2021年3月13日?qǐng)?bào)道，我國(guó)頒布《中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》，其中第十六篇(包含第五十六章、第五十七章)為“加快國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化，實(shí)現(xiàn)富國(guó)和強(qiáng)軍相統(tǒng)一”：第五十六章，提高國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化質(zhì)量效益;第五十七章，促進(jìn)國(guó)防實(shí)力和經(jīng)濟(jì)實(shí)力同步提升。

國(guó)防和軍隊(duì)是國(guó)家戰(zhàn)略安全和國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基石，在國(guó)際秩序風(fēng)云變幻的背景下，軍工行業(yè)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)確定性尤為凸顯：一方面，在自主可控的剛性要求下，軍工行業(yè)的發(fā)展主要靠?jī)?nèi)循環(huán)，外部擾動(dòng)越大，發(fā)展剛性越強(qiáng);另一方面，相比國(guó)民經(jīng)濟(jì)其它領(lǐng)域，軍工行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的影響小，經(jīng)費(fèi)投入的確定性極高。宏觀視角審視，軍工板塊橫向比較，成長(zhǎng)確定性優(yōu)勢(shì)突出。

軍工板塊估值處于歷史低位

中國(guó)基金報(bào)記者：目前軍工板塊估值處于什么水平?能否談?wù)劇?/p>

霍華明：截至2022年5月13日，根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，中證軍工指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率為51.82，處于2014年以來(lái)的7.21%的分位數(shù)。當(dāng)前軍工板塊的估值，已經(jīng)回到了2020年7月本輪軍工行情啟動(dòng)之前，估值處于較低位置。與低估值形成鮮明對(duì)比的是軍工板塊的高成長(zhǎng)與高確定性。

鄒承原：截至5月12日，中信軍工指數(shù)PE-TTM為48.53，處于2014年年初以來(lái)8.8%分位數(shù)，板塊超跌，估值安全邊際仍較高。部分核心主機(jī)廠資產(chǎn)負(fù)債端及現(xiàn)金流的顯著改善或驗(yàn)證大額訂單落地，有望強(qiáng)化景氣度上行預(yù)期。隨著重點(diǎn)國(guó)有主機(jī)廠、系統(tǒng)級(jí)軍工企業(yè)后續(xù)經(jīng)營(yíng)效率及業(yè)績(jī)釋放的不斷改善，投資者對(duì)于軍工板塊業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度有望改觀，對(duì)軍工板塊的關(guān)注及偏好有望改善。

李濤：從我們跟蹤的核心重點(diǎn)公司來(lái)看，目前軍工板塊平均估值在45.8 倍，估值處于歷史底部區(qū)間，投資性價(jià)比凸顯。

艾小軍：從估值水平看，經(jīng)過(guò)年初至今的回撤消化，軍工行業(yè)估值已回落至歷史底部，接近處于最近5至10年估值的0%分位，與其高成長(zhǎng)屬性形成鮮明對(duì)比，當(dāng)前階段配置性價(jià)比高。

陶曙斌：從股價(jià)來(lái)看，2022 年以來(lái)軍工行業(yè)調(diào)整幅度最大時(shí)跌幅接近40%，是2021年5 月以來(lái)最低點(diǎn)，與202007軍工行情啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)位相當(dāng)，市盈率處于2014 年以來(lái)最低位置。后續(xù)雖然獲得部分反彈，但是估值仍處于2014年以來(lái)較低位置。(數(shù)據(jù)來(lái)源：wind)

翁煜平：從2020年開(kāi)始，軍工板塊進(jìn)入基本面投資的階段之后，和其它成長(zhǎng)板塊(例如電子等)一樣，形成了完整的產(chǎn)業(yè)鏈條，產(chǎn)業(yè)鏈條上不同環(huán)節(jié)由于壁壘格局等有所差別，形成了各自的枯值中樞，因此軍工板塊也形成了較為完整清晰的估值體系。目前從各環(huán)節(jié)主要標(biāo)的估值水平來(lái)看，整體處在合理水平。

楊超：軍工行業(yè)的目前的估值水平跟歷史相比，處于非常低的位置，這一點(diǎn)基本沒(méi)有疑問(wèn)。

郭永升：當(dāng)前軍工板塊基本面驅(qū)動(dòng)的標(biāo)的PE多數(shù)位于20-50x區(qū)間，相當(dāng)一部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)位于20-30x區(qū)間，22/23年復(fù)合業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?0-40%，成長(zhǎng)性與估值匹配度高。

借道基金布局軍工

建議通過(guò)定投形式

中國(guó)基金報(bào)記者：長(zhǎng)期以來(lái)，軍工板塊因故事題材天花亂墜、漲跌劇烈，被不少股民稱之為“渣男”。對(duì)此您怎么看?普通投資者若要投資軍工板塊，您有何建議?

霍華明：軍工板塊過(guò)往事件驅(qū)動(dòng)比較明顯，波動(dòng)比較大，所以被大家戲稱為“渣男”，但近年來(lái)軍工板塊由事件驅(qū)動(dòng)正在逐步轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，概念炒作的屬性已大大減少，對(duì)于投資軍工板塊有興趣的投資者最好關(guān)注下軍工板塊的業(yè)績(jī)。

普通投資者可以借道公募基金參與，投資者首先需要區(qū)分選擇的基金是主動(dòng)型基金還是被動(dòng)指數(shù)基金，一般情況下，被動(dòng)指數(shù)基金的費(fèi)率更低。選擇主動(dòng)型基金，需要投資者了解基金經(jīng)理的投資理念是否跟自己相吻合。

無(wú)論投資主動(dòng)型的軍工主題基金還是投資軍工主題指數(shù)基金，還是要提醒投資者要了解軍工板塊的波動(dòng)性，對(duì)個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力進(jìn)行審慎評(píng)估;如果看好這一板塊未來(lái)的投資機(jī)會(huì)，可以考慮采用定投或分批買入的方式，適度降低風(fēng)險(xiǎn)。

鄒承原：2021年以來(lái)，軍工由“事件驅(qū)動(dòng)型”逐步向“基本面驅(qū)動(dòng)性”轉(zhuǎn)變。軍工板塊此前波動(dòng)較大，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度是關(guān)鍵，而業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度與裝備建設(shè)需求相關(guān)性較高。前瞻十四五，努力實(shí)現(xiàn)2027年百年建軍目標(biāo)，是軍工行業(yè)發(fā)展的黃金時(shí)期。新一代裝備建設(shè)牽引新一輪需求，2022 年是十四五的承接之年，核心軍工企業(yè)的訂單和業(yè)績(jī)有望延續(xù) 2021年持續(xù)高增長(zhǎng)，支持行業(yè)基本面繼續(xù)向好。從報(bào)表端看，多數(shù)主機(jī)廠及系統(tǒng)級(jí)企業(yè)年報(bào)及一季報(bào)多確認(rèn)大額合同負(fù)債，下游裝備需求已陸續(xù)反映到板塊財(cái)務(wù)指標(biāo)，業(yè)績(jī)釋放確定性較強(qiáng)。

軍工行業(yè)整體市值偏小，高景氣必然帶來(lái)高關(guān)注，而產(chǎn)業(yè)鏈配套效率的提升又不會(huì)一蹴而就，由此高關(guān)注必然帶來(lái)高波動(dòng)，基于此投資選股更應(yīng)強(qiáng)調(diào)確定性、高增速、高成長(zhǎng)、可持續(xù)。

陶曙斌：成長(zhǎng)賽道的相關(guān)行業(yè)大部分具備“渣男”特質(zhì);符合風(fēng)險(xiǎn)承受能力要求的投資者可以在歷史估值水平較低位置關(guān)注長(zhǎng)期相對(duì)于中證軍工指數(shù)有超額收益的軍工主題基金。

李濤：對(duì)于軍工板塊來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在已經(jīng)不能簡(jiǎn)單的將外部局勢(shì)緊張、資產(chǎn)注入預(yù)期等一些催化劑作為投資軍工板塊的主要邏輯，而這些邏輯就是過(guò)去軍工漲跌劇烈的主要原因。當(dāng)前軍工板塊已經(jīng)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榱艘揽繕I(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的真成長(zhǎng)板塊，建議要系統(tǒng)的關(guān)注和研究宏觀(全球戰(zhàn)略及國(guó)防軍費(fèi)走向)、中觀(行業(yè)景氣度變化及軍工改革進(jìn)展)、微觀(相關(guān)核心上市公司業(yè)績(jī)變化)的多維度變化，以此作為投資軍工板塊的研究基礎(chǔ)。

建議普通投資者立足中長(zhǎng)期行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)研判，拉長(zhǎng)投資周期，通過(guò)投資軍工行業(yè)相關(guān)基金的方式參與。

艾小軍：隨著軍工資產(chǎn)證券化的進(jìn)一步深化，軍工上市公司營(yíng)收和業(yè)績(jī)和國(guó)防軍事力量建設(shè)更加匹配，軍工板塊投資將逐步回歸其基本面支撐。如果投資者看好軍工板塊，可以通過(guò)投資軍工主題相關(guān)的產(chǎn)品進(jìn)行布局，把握前期板塊超跌帶來(lái)的階段性反彈及中長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。但我們也要提醒大家，軍工板塊具備周期板塊和科技板塊的屬性，具備高波動(dòng)、高彈性的特點(diǎn)，反彈非一蹴而就，建議投資者可以通過(guò)定投或逢低分批方式參與。

翁煜平：2020年之前，由于新型裝備的列裝始終沒(méi)有上量，產(chǎn)業(yè)鏈上的公司業(yè)績(jī)釋放不出來(lái)，板塊的行情以主題炒作為主，持續(xù)性比較差，給投資者留下了不太好的印象。從2020年開(kāi)始，隨著軍改影響消除以及新型號(hào)進(jìn)入批量生產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈上的公司開(kāi)始規(guī)�；�生產(chǎn)，在規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)下業(yè)績(jī)有了很好的釋放，整個(gè)板塊也進(jìn)入了基本面投資的階段。

軍工需求的確定性比較強(qiáng)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性也比較強(qiáng)，股價(jià)的波動(dòng)更多是由估值波動(dòng)引起的，估值比較容易受到市場(chǎng)情緒的影響，普通投資者若要投資軍工板塊，最好采用定投的方式。

楊超：首先軍工行業(yè)從歷史上來(lái)看，確實(shí)波動(dòng)較大，因此對(duì)軍工板塊來(lái)說(shuō)，追高還是需要較為謹(jǐn)慎。其次，軍工行業(yè)研究壁壘也較高，產(chǎn)業(yè)鏈也較為復(fù)雜。因此建議普通投資者通過(guò)投資軍工基金的方式來(lái)時(shí)投資軍工板塊，可以考慮采用定投的方式。

郭永升：自2007年國(guó)防科工委等部門發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)軍工企業(yè)股份制改造的指導(dǎo)意見(jiàn)》、啟動(dòng)軍工資產(chǎn)證券化以后的十年時(shí)間是A股軍工資產(chǎn)從無(wú)到有、軍工板塊逐步形成的洪荒時(shí)代，該階段市場(chǎng)對(duì)軍工行業(yè)的認(rèn)知處于蒙昧期，板塊主題色彩突出，走勢(shì)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好及流動(dòng)性高度相關(guān)。

2016年以來(lái)，伴隨著軍工主題光環(huán)的褪色，雨露均沾的階段已過(guò)。隨著市場(chǎng)回歸理性、超高的估值逐步回落，軍工板塊終于逐步邁入價(jià)值成長(zhǎng)階段，標(biāo)的股價(jià)走勢(shì)與基本面關(guān)聯(lián)度越來(lái)越高，從主題投資向業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)。

2020H2起，軍工訂單大幅增加，行業(yè)增速提高，尤其航空航天裝備提速顯著，業(yè)績(jī)?cè)鏊俸凸蓛r(jià)漲幅大幅提高，上游元器件/材料業(yè)績(jī)上最先受益，航空航天相關(guān)標(biāo)的估值顯著提高。

2022年是“十四五”的第二年，行業(yè)需求按照“十四五”規(guī)劃按部就班展開(kāi)，基本面不存在顯著波動(dòng)。無(wú)論從國(guó)防和軍隊(duì)建設(shè)的長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)，還是從“十四五”期間裝備采購(gòu)的力度看，軍工行業(yè)需求景氣度均保持較高水平，未到需要擔(dān)心需求透支的階段。

“十四五”期間，主戰(zhàn)裝備下游總裝企業(yè)產(chǎn)量有望保持線性平穩(wěn)增長(zhǎng);產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)在補(bǔ)庫(kù)需求拉動(dòng)下產(chǎn)量可能呈現(xiàn)前高后低特性，而產(chǎn)能約束大或具備市占率提升、國(guó)產(chǎn)化替代、滲透率提升空間的企業(yè)增長(zhǎng)有望更趨平穩(wěn)。

對(duì)于個(gè)人投資者，軍工板塊本身專業(yè)性較強(qiáng)，建議可以通過(guò)參投軍工主題基金形式，分享行業(yè)增長(zhǎng)的紅利。