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基金經(jīng)理投資筆記|解讀美國(guó)收益率曲線變化背后的信號(hào)
發(fā)布時(shí)間:2022-05-07 10:03:40 文章來(lái)源:金融界

來(lái)源:金融界

作者:王黔

《基金經(jīng)理投資筆記》資產(chǎn)配置系列

數(shù)理邏輯中尋找規(guī)律,發(fā)現(xiàn)潛在投資價(jià)值

作者:王黔(博士),先鋒領(lǐng)航投資策略及研究部亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

不久前,短期美國(guó)國(guó)債收益率大幅上漲,收益率曲線一度趨于平緩、甚至出現(xiàn)短暫倒掛,引發(fā)了市場(chǎng)投資者對(duì)美國(guó)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的懷疑與恐慌,彼時(shí)更有部分投資者已開(kāi)始考慮調(diào)整投資組合的可能。但近日長(zhǎng)短收益率上升,收益率曲線又重返陡峭。市場(chǎng)頻繁波動(dòng)是常態(tài),先鋒領(lǐng)航團(tuán)隊(duì)認(rèn)為,投資者不必對(duì)收益率曲線的變化過(guò)度反應(yīng)與擔(dān)憂。

投資者對(duì)美國(guó)收益率曲線的關(guān)注反映市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的擔(dān)憂。從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,收益率曲線倒掛的確可以看作是經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)向標(biāo),但要正確解讀這一信號(hào)并非易事,尤其是當(dāng)前的形勢(shì)還面臨著美聯(lián)儲(chǔ)政策、勞動(dòng)力市場(chǎng)以及國(guó)際沖突等諸多不確定因素。面對(duì)不同尋常的局勢(shì),我們更加需要審慎地借鑒過(guò)往歷史經(jīng)驗(yàn)。

通常情況下,收益率曲線呈向上的形態(tài),因?yàn)橥顿Y周期越長(zhǎng),投資者要求的回報(bào)就越高,長(zhǎng)期債券往往會(huì)涉及更高的通脹風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō),收益率曲線的走陡反映了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的良性預(yù)期,而曲線趨平甚至倒掛,則體現(xiàn)出市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒。

經(jīng)濟(jì)衰退與否尚未有定數(shù)

歷史經(jīng)驗(yàn)表明,收益率曲線倒掛(即長(zhǎng)期國(guó)債收益率低于短期國(guó)債收益率)通常預(yù)示著經(jīng)濟(jì)在未來(lái)一至兩年內(nèi)或?qū)⒆呦蛩ネ耍⒎从沉送顿Y者在短期內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展前景日益趨于悲觀。

然而,收益率曲線的趨平也受到其他因素的影響。一方面,美聯(lián)儲(chǔ)在過(guò)去的兩輪利率周期中實(shí)施了量化寬松政策,其中第一次旨在應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī),而第二次則是為了應(yīng)對(duì)新冠疫情;而鑒于短期國(guó)債收益率已經(jīng)趨零,美聯(lián)儲(chǔ)只能降低長(zhǎng)期國(guó)債收益率來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展,由此導(dǎo)致了收益率曲線趨平。另一方面,隨著后疫情周期的到來(lái),量化寬松政策加速、加之海外市場(chǎng)與養(yǎng)老基金對(duì)國(guó)債的強(qiáng)勁需求也進(jìn)一步拉低了長(zhǎng)端利率水平。

目前美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊程度的不確定性,也推動(dòng)了收益率曲線的趨平,短期利率上升幅度已然超過(guò)了長(zhǎng)期利率上升幅度。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)對(duì)外釋放信號(hào),計(jì)劃將利率提高至中性利率以上,達(dá)到約2.75%的水平。而風(fēng)險(xiǎn)在于:通脹正處于近40年高位,美聯(lián)儲(chǔ)的加息幅度有可能將高于原本的預(yù)期水平。從結(jié)果上看,美國(guó)2年期和10年期國(guó)債的息差在近期迅速收窄,3月29日時(shí)收縮至僅6個(gè)基點(diǎn),并在本月早些時(shí)候發(fā)生了短暫倒掛。(備注:一個(gè)基點(diǎn)等于0.01%

美聯(lián)儲(chǔ)本輪聯(lián)邦基金利率上調(diào)周期尚啟動(dòng)不久,但本次息差和常規(guī)情況相比明顯收窄。從而導(dǎo)致許多投資者擔(dān)憂,經(jīng)濟(jì)衰退或已成定局。

然而,收益率曲線倒掛往往還可能產(chǎn)生于經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步擴(kuò)張的階段,彼時(shí)利率水平已經(jīng)處在相對(duì)高位。我們當(dāng)前討論的倒掛情況基于聯(lián)邦基金利率趨近于零的背景下,顯然低于共識(shí)的中性利率水平 。(備注:中性利率水平通常表示聯(lián)邦基金利率的均衡水平,即不刺激經(jīng)濟(jì)也不抑制經(jīng)濟(jì)時(shí)的利率水平。

3月期和10年期國(guó)債之間的息差,或許才是更好的經(jīng)濟(jì)放緩預(yù)警信號(hào)。這是由于3月期國(guó)債較2年期國(guó)債的期限更短,因此3月期國(guó)債對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策的動(dòng)向更為敏感,從而更能體現(xiàn)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)狀況。因此,3月期與10年期國(guó)債息差的收窄,更適合用于評(píng)估經(jīng)濟(jì)的潛在衰退風(fēng)險(xiǎn)。而我們看到,前段時(shí)間3月期與10年期國(guó)債的息差呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢(shì),收益率曲線在短端實(shí)則變得更為陡峭。

投資者該如何決策

雖然加息環(huán)境在短期內(nèi)對(duì)債券投資帶來(lái)了挑戰(zhàn),但我們認(rèn)為投資者仍應(yīng)繼續(xù)持有固定收益資產(chǎn)。就目前的局勢(shì)來(lái)看,在多元化投資組合中配置短期債券資產(chǎn)或?qū)a(chǎn)生更好的回報(bào),因?yàn)槎唐趥芗酉⒌挠绊懴鄬?duì)較小。然而,即使是在股債雙殺的情況下,債券資產(chǎn)也能為投資者的多元化投資組合提供一定的緩沖,因?yàn)楣潭ㄊ找嫱顿Y的損失往往小于股票投資的損失。

同時(shí),利率的上升對(duì)于長(zhǎng)期債券投資者和儲(chǔ)蓄者來(lái)說(shuō)是利好,因?yàn)橥顿Y者能夠以更高的利率對(duì)當(dāng)前與未來(lái)的收入進(jìn)行再投資。對(duì)于固定收益投資者而言,短期可能會(huì)比較痛苦,但放眼長(zhǎng)期來(lái)說(shuō),更高的利率則意味著更高的潛在回報(bào)收益。

注:

·所有投資都有風(fēng)險(xiǎn),包括損失本金。

·多元化并不能保證收益或免受損失。

·債券投資涉及利率、信用以及通脹風(fēng)險(xiǎn)。

【了解作者】

王黔(博士),先鋒領(lǐng)航投資策略及研究部亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、先鋒領(lǐng)航資本市場(chǎng)模型(VCMM)研究團(tuán)隊(duì)全球主管,擁有斯坦福大學(xué)工商管理博士學(xué)位、杜克大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位,以及北京大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位。

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