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5月9日，人民銀行發(fā)布《2022年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》(下稱《報告》)，相比于上季度，一季度報告對于下階段的貨幣政策安排更加強調(diào)紓困難行業(yè)、脆弱群體，并加大結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的實施力度。

對于下階段貨幣政策的安排，《報告》表示，穩(wěn)健的貨幣政策加大對實體經(jīng)濟的支持力度，穩(wěn)字當頭，主動應(yīng)對，提振信心，搞好跨周期調(diào)節(jié)，堅持不搞“大水漫灌”，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，落實好穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)各項金融政策措施，聚焦支持小微企業(yè)和受疫情影響的困難行業(yè)、脆弱群體。用好各類貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，增強信貸總量增長的穩(wěn)定性，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。

上述表態(tài)總體與2021年第四季度的報告一脈相承，只是此次《報告》新提出要“主動應(yīng)對，提振信心”。此外，在結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具方面，此次《報告》突出要“引導金融機構(gòu)合理投放貸款，促進金融資源向重點領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)和受疫情影響嚴重的企業(yè)、行業(yè)傾斜”。

人民銀行行長易綱近日表示，中國貨幣政策的首要任務(wù)是維護物價穩(wěn)定。《報告》認為，未來PPI可能延續(xù)總體回落態(tài)勢，同時也要謹防國際大宗商品價格上漲帶來的輸入性通脹壓力。總的來看，我國經(jīng)濟運行保持在合理區(qū)間，工農(nóng)業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)供給總體充裕，消費、投資需求仍處在恢復之中，貨幣政策保持穩(wěn)健取向，有利于物價走勢中長期保持穩(wěn)定。

發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具牽引作用

《報告》對當前及未來一段時間內(nèi)貨幣政策做出部署。為保持貨幣信貸和社會融資規(guī)模穩(wěn)定增長，密切關(guān)注國際國內(nèi)多種不確定因素變化，深入研判流動性供求形勢，綜合運用多種貨幣政策工具保持流動性合理充裕，進一步提高操作的前瞻性、靈活性和有效性，穩(wěn)定好市場預期。培育和激發(fā)實體經(jīng)濟信貸需求，引導金融機構(gòu)合理投放貸款，增強信貸總量增長的穩(wěn)定性，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配。

值得注意的是，發(fā)揮好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的牽引帶動作用，將是下階段貨幣政策加大對實體經(jīng)濟支持力度的主要抓手。一方面，《報告》提出，要用好支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)政策，適時增加支農(nóng)支小再貸款額度，發(fā)揮好普惠小微貸款支持工具作用，加大對涉農(nóng)主體、受疫情影響較大的住宿餐飲、批發(fā)零售、文化旅游等接觸型服務(wù)業(yè)及其他有前景但受疫情影響暫遇困難行業(yè)的支持力度。

另一方面，繼續(xù)實施碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項再貸款，支持經(jīng)濟向綠色低碳轉(zhuǎn)型。碳減排支持工具支持清潔能源、節(jié)能環(huán)保、碳減排技術(shù)三個重點減碳領(lǐng)域，支持煤炭清潔高效利用專項再貸款支持煤的大規(guī)模清潔生產(chǎn)、清潔燃燒技術(shù)運用等七個煤炭清潔高效利用領(lǐng)域。

央行近期增加1000億元支持煤炭清潔高效利用專項再貸款額度，專門用于支持煤炭開發(fā)利用和增強煤炭儲備能力。《報告》顯示，2022年第一季度，人民銀行通過兩個工具分別向相關(guān)金融機構(gòu)發(fā)放資金530億元、198億元，合計728億元。自實施以來，人民銀行通過兩個工具累計發(fā)放資金1386億元、225億元，合計1611億元。

此外，加快推動科技創(chuàng)新和普惠養(yǎng)老兩項專項再貸款落地生效，對符合條件的科技創(chuàng)新貸款和普惠養(yǎng)老貸款提供再貸款支持，引導金融機構(gòu)加大對企業(yè)科技開發(fā)、技術(shù)改造和普惠養(yǎng)老機構(gòu)等的金融支持力度。

在構(gòu)建金融有效支持實體經(jīng)濟的體制機制方面，《報告》提出，進一步抓好已有金融紓困政策落實，督促指導金融機構(gòu)主動作為，精準發(fā)力，合理投放貸款。牢牢堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，再次強調(diào)堅持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段，堅持穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預期，穩(wěn)妥實施房地產(chǎn)金融審慎管理制度，支持各地從當?shù)貙嶋H出發(fā)完善房地產(chǎn)政策，支持剛性和改善性住房需求。

發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策加速收緊的影響正顯現(xiàn)

隨著近期海外發(fā)達經(jīng)濟體加快貨幣政策調(diào)整步伐，其對新興經(jīng)濟體的外溢效應(yīng)逐步顯現(xiàn)�！秷蟾妗贩治隽撕Ｍ饨�(jīng)濟金融形勢，認為主要發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策加速收緊的影響正在顯現(xiàn)。2022年以來主要發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策轉(zhuǎn)向加快，在此背景下全球股、債、匯市場波動明顯加大，跨境資本流動更不穩(wěn)定，溢出效應(yīng)已在顯現(xiàn)。而發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策收緊進程目前尚在起步階段，未來演進及影響值得高度關(guān)注。

《報告》認為，近期，新冠肺炎疫情和烏克蘭危機導致風險挑戰(zhàn)增多，我國經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境的復雜性、嚴峻性、不確定性上升。從外部看，一是國際地緣政治局勢緊張，不僅擾動全球糧食、能源供給，造成大宗商品價格大幅波動，而且導致供應(yīng)鏈和國際貿(mào)易受阻，全球化進程面臨挫折。二是主要發(fā)達經(jīng)濟體通脹屢創(chuàng)數(shù)十年新高，正在加快加碼收緊貨幣政策，可能帶來新的擾動和溢出效應(yīng)。三是全球疫情還在蔓延，給世界經(jīng)濟復蘇帶來波折和挑戰(zhàn)。

從國內(nèi)看，經(jīng)濟發(fā)展面臨的需求收縮、供給沖擊、預期轉(zhuǎn)弱三重壓力依然存在。突出表現(xiàn)為近期疫情點多、面廣、頻發(fā)，對經(jīng)濟運行的沖擊影響加大。一是餐飲、零售、旅游等接觸型消費轉(zhuǎn)弱，部分領(lǐng)域投資仍在探底;二是一些企業(yè)出現(xiàn)停產(chǎn)減產(chǎn)，市場主體困難明顯增加;三是貨運物流和產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈運轉(zhuǎn)出現(xiàn)摩擦，經(jīng)濟循環(huán)暢通遇到制約。

對于近期人民幣匯率兌美元匯率的快速貶值，《報告》認為，2022年以來，跨境資本流動和外匯供求基本平衡，市場預期總體平穩(wěn)。市場在人民幣匯率形成中起決定性作用，人民幣匯率雙向波動，彈性增強，發(fā)揮了宏觀經(jīng)濟和國際收支自動穩(wěn)定器的功能。

對于下階段的外匯政策，《報告》提出，將穩(wěn)步深化匯率市場化改革，完善以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，增強人民幣匯率彈性，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟和國際收支自動穩(wěn)定器功能。加強預期管理，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

存款自律定價機制再改革：參考10年期國債收益率+1年期LPR

去年以來，為進一步暢通貨幣政策傳導渠道，存款利率市場化改革再提速，此次《報告》以專欄形式專門梳理存款利率市場化改革的措施和政策考量。

先看過去幾年存款利率市場化改革的時間線：

1、2015年10月，人民銀行放開了對存款利率的行政性管制，市場利率定價自律機制(簡稱利率自律機制)成員在存款利率自律上限內(nèi)自主確定存款利率水平。

2、2021年6月，人民銀行指導利率自律機制優(yōu)化存款利率自律上限形成方式，由存款基準利率乘以一定倍數(shù)形成，改為加上一定基點確定。

3、2022年2月，指導市場利率定價自律機制發(fā)布《關(guān)于加強協(xié)議存款自律管理的倡議》，督促金融機構(gòu)依法合規(guī)開辦協(xié)議存款，加強存款利率監(jiān)管，規(guī)范協(xié)議存款等存款產(chǎn)品的利率定價行為。

存款利率最新一次市場化改革是發(fā)生在2022年4月。市場利率定價自律機制召開會議，鼓勵中小銀行存款利率浮動上限下調(diào)10個基點左右，銀行負債成本進一步下降，保證金融機構(gòu)的穩(wěn)定經(jīng)營。調(diào)整之后，中小銀行定期存款利率的加點上限為65個基點。

更為重要的是，存款自律定價機制再度改革“升級”�！秷蟾妗吠嘎�，由于存款市場競爭激烈，實際執(zhí)行中，很多銀行的定期存款和大額存單利率接近自律上限。這在一定程度阻礙了市場利率有效傳導，存款利率難以跟隨市場利率變化。2022年4月，人民銀行指導利率自律機制建立了存款利率市場化調(diào)整機制，自律機制成員銀行參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率，合理調(diào)整存款利率水平。

北京大學光華管理學院博士生導師、經(jīng)濟政策研究所副所長顏色對證券時報·券商中國記者表示，存款利率加點的確定將更多發(fā)揮市場化機制，上限由LPR和十年期國債利率加權(quán)計算得到，未來要繼續(xù)發(fā)揮LPR和十年期國債利率對存款利率加點的影響，打通貸款利率和市場利率向存款利率的傳導，優(yōu)化存款利率市場化調(diào)整機制，降低銀行的負債成本，進而帶動降低企業(yè)融資成本。在銀行負債成本降低的帶動下，未來或存在不降準不降息，但LPR主動下調(diào)的情況。

從銀行落實的成效看，工農(nóng)中建交郵儲等國有銀行和大部分股份制銀行均已于4月下旬下調(diào)了其1年期以上期限定期存款和大額存單利率，部分地方法人機構(gòu)也相應(yīng)作出下調(diào)。根據(jù)最新調(diào)研數(shù)據(jù)，4月最后一周(4月25日-5月1日)，全國金融機構(gòu)新發(fā)生存款加權(quán)平均利率為2.37%，較前一周下調(diào)10個基點。

《報告》強調(diào)，建立存款利率市場化調(diào)整機制重在推進存款利率進一步市場化，對銀行的指導是柔性的。銀行可根據(jù)自身情況，參考市場利率變化，自主確定其存款利率的實際調(diào)整幅度。對于存款利率市場化調(diào)整及時高效的金融機構(gòu)，人民銀行給予適當激勵。新的機制建立后，銀行的存款利率市場化程度更高，在當前市場利率總體有所下行的背景下，有利于銀行穩(wěn)定負債成本，促進實際貸款利率進一步下行。下一步，人民銀行將完善市場化利率形成和傳導機制，優(yōu)化央行政策利率體系，加強存款利率監(jiān)管，著力穩(wěn)定銀行負債成本，發(fā)揮LPR改革效能，推動降低企業(yè)綜合融資成本。