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從瀕臨退市到成為國資寵兒，萬國江已帶領(lǐng)科恒股份(300340)在A股市場上“摸爬滾打”了十年。對于萬國江來說，在公司業(yè)績連虧時，押寶新能源可能是其做過的最為正確的決定。雖然從目前看來，轉(zhuǎn)型并未給公司帶來可持續(xù)的良好收益，但卻使得公司兩度被國資“看上”�，F(xiàn)階段，科恒股份正在籌劃控制權(quán)變更事項(xiàng)，如若順利完成，珠海國資旗下的珠海格力金融投資管理有限公司(以下簡稱“格力金投”)將實(shí)現(xiàn)對其控股。

上市即巔峰。科恒股份年度的業(yè)績頂點(diǎn)至今還停留在2011年。上市以來，科恒股份幾番起起落落，先后經(jīng)歷了業(yè)績驟降、向新能源轉(zhuǎn)型后“起死回生”、重組告敗，直至再度陷入經(jīng)營危機(jī)。如今，新能源成為資本市場上的“財(cái)富密碼”，走在了市場熱點(diǎn)之前的科恒股份才因國資拋出的橄欖枝嘗到轉(zhuǎn)型的甜頭。

不過，與動輒通過新能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)業(yè)績大增好幾倍的同行業(yè)公司相比，科恒股份的業(yè)績顯得有些不盡如人意。今年前三季度，科恒股份歸屬凈利潤呈虧損狀態(tài)。在無數(shù)資本蜂擁而至的鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈上，科恒股份在細(xì)分賽道上已相對落后，公司是否具有競爭力，又能否在國資入主的加持下實(shí)現(xiàn)扭虧，尚無定論。

巔峰上市

科恒股份最輝煌的時代，在公司實(shí)現(xiàn)上市之前。

1994年，知識分子下海經(jīng)商潮起。畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)化學(xué)系的高材生萬國江發(fā)現(xiàn)了國內(nèi)紡織漿料行業(yè)存在的廣闊市場，決心回家鄉(xiāng)創(chuàng)業(yè)，與江門市聯(lián)星村合作設(shè)立了江門市科恒助劑廠(即科恒股份前身)。這家最初員工不過十幾人的彈丸小廠，為萬國江帶來創(chuàng)業(yè)的“第一桶金”。

出身化學(xué)系的萬國江，擁有比其他人更高的行業(yè)敏感性。上世紀(jì)90年代末，在國內(nèi)節(jié)能燈行業(yè)剛剛起步之時，萬國江又敏銳發(fā)覺到稀土發(fā)光材料行業(yè)蘊(yùn)藏的商機(jī)，決心進(jìn)軍稀土發(fā)光材料行業(yè)，主要生產(chǎn)熒光粉。這一轉(zhuǎn)型助推了科恒股份敲響上市的鐘聲。

在上市前，科恒股份已發(fā)展為三基色熒光粉領(lǐng)域的行業(yè)龍頭。根據(jù)公司招股書，科恒股份彼時已是國內(nèi)最大的稀土發(fā)光材料生產(chǎn)商，主持修訂了《燈用稀土三基色熒光粉及其試驗(yàn)方法》全部7項(xiàng)國家標(biāo)準(zhǔn)，參與了《白光LED燈用稀土黃色熒光粉及其試驗(yàn)方法》3項(xiàng)國家標(biāo)準(zhǔn)的制定。

IPO階段的科恒股份，業(yè)績在2011年實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式增長。科恒股份招股書顯示，2009-2011年，科恒股份實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別約為2.55億元、3.62億元、10.88億元;對應(yīng)實(shí)現(xiàn)的歸屬凈利潤分別約為2708.6萬元、3545.51萬元、1.88億元。

憑借IPO階段公司漂亮的成績單，2012年7月26日，科恒股份正式登陸創(chuàng)業(yè)板。令投資者失望的是，上市并不是科恒股份騰飛的起點(diǎn)，反而是頂峰，上市后，科恒股份就開始走下坡路，上市前的業(yè)績爆發(fā)成為了“曇花一現(xiàn)”。

在時代潮涌中，每一個個體都是時代發(fā)展的鏡子。2011年，燈用熒光粉在短短的半年時間里出現(xiàn)了暴漲暴跌的行情。2012年前后，LED燈開始逐漸替代節(jié)能燈，稀土發(fā)光走向了“英雄末路”�？坪愎煞蓦S著稀土發(fā)光的興而興，也隨著稀土發(fā)光的衰走進(jìn)困境。

2012年，科恒股份業(yè)績驟降逾七成，營業(yè)收入也出現(xiàn)“腰斬”，而這還只是開始。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2012-2015年，科恒股份實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別約為5.27億元、3.8億元、3.9億元、3.91億元;對應(yīng)實(shí)現(xiàn)的歸屬凈利潤分別約為4259.93萬元、345.02萬元、-4818.55萬元、-7432.62萬元�？梢钥闯�，這四年公司業(yè)績一直在下滑，并連續(xù)兩年出現(xiàn)虧損。

按彼時創(chuàng)業(yè)板的股票上市規(guī)則，如果科恒股份2016年繼續(xù)虧損，深交所將暫停公司股票上市，成為“退市預(yù)備役”。2016年8月-2017年3月，公司連發(fā)了30條可能被暫停上市的風(fēng)險提示公告。至此，科恒股份已“命懸一線”。

柳暗花明

業(yè)績連虧下，2016年成為科恒股份的關(guān)鍵年。也正是這一年，萬國江作出了資產(chǎn)重組的決定，估計(jì)連他本人都沒有料到，他帶領(lǐng)科恒股份撲向了六年后最火的行業(yè)之一。

2016年伊始，科恒股份就開始籌劃重組，并為此停牌了逾4個月。據(jù)了解，科恒股份挑中了鋰電設(shè)備生產(chǎn)商深圳市浩能科技有限公司(以下簡稱“浩能科技”)，科恒股份先是以5000萬元對浩能科技進(jìn)行增資取得其10%股權(quán)，隨后以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買浩能科技剩余90%股權(quán)，作價4.5億元，從而實(shí)現(xiàn)對浩能科技的100%控股。

據(jù)了解，收購之時，浩能科技從事新能源、新材料高端裝備的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、銷售與服務(wù)。通過收購浩能科技，此前就已經(jīng)開始初步布局鋰電池材料的科恒股份，在鋰離子電池行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈條進(jìn)一步拓展至設(shè)備制造。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝表示，一般來說，并購是扭轉(zhuǎn)上市公司業(yè)績頹勢最直接的方式之一，不過跨界并購其實(shí)并不是“一跨就成”，會面臨業(yè)務(wù)整合、團(tuán)隊(duì)磨合等多項(xiàng)挑戰(zhàn)。

并購浩能科技，成功挽救了科恒股份的業(yè)績。2016年，科恒股份扭虧為盈，當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約為7.87億元，對應(yīng)實(shí)現(xiàn)的歸屬凈利潤約為3359萬元;2017年，科恒股份營業(yè)收入、歸屬凈利潤繼續(xù)攀升，當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.61億元，對應(yīng)實(shí)現(xiàn)的歸屬凈利潤約為1.19億元，成為至今為止業(yè)績水平第二高的一年。

不過，如今炙手可熱的新能源行業(yè)，在這一階段卻遇到了發(fā)展瓶頸。2017年，新一輪新能源汽車財(cái)政補(bǔ)貼政策正式執(zhí)行，“補(bǔ)貼退坡”進(jìn)程開啟，這導(dǎo)致新能源汽車市場需求萎縮，也拖累了科恒股份的業(yè)績。2018-2020年，科恒股份歸屬凈利潤持續(xù)下滑，并于2020年巨虧7.45億元。

自此，新的一輪危機(jī)來臨。在此期間，科恒股份不斷籌劃重組，不過多次碰壁。諸如2018年，公司原擬收購浙江萬好萬家智能設(shè)備股份有限公司100%股權(quán)，來打造“材料+設(shè)備”雙龍頭業(yè)務(wù)格局，不過因?yàn)闃?biāo)的實(shí)控人被立案調(diào)查而終止;2019年，科恒股份原擬以11億元收購深圳市譽(yù)辰自動化設(shè)備有限公司、深圳市誠捷智能裝備股份有限公司兩家公司100%股權(quán)，本次重組已走到上會階段，最終因標(biāo)的資產(chǎn)未來持續(xù)盈利能力存在較大不確定性，而遭到了并購重組委的否決。

國資青睞

回到2020年，在業(yè)績巨虧的危機(jī)關(guān)頭，“白衣騎士”橫空出世，有國資背景的株洲高科集團(tuán)有限公司(以下簡稱“株洲高科”)擬入主科恒股份“救場”。

具體來看，科恒股份籌劃通過“股權(quán)轉(zhuǎn)讓+定增”兩步走的方式易主株洲國資。第一步，萬國江及其一致行動人唐芬擬將持有的1250萬股股份(占公司總股本比例的5.89%)轉(zhuǎn)讓給株洲高科;第二步，科恒股份擬定增不超過6340.58萬股，募資不超過7億元，由株洲高科全額認(rèn)購，上述事項(xiàng)如順利完成，株洲高科將成為科恒股份控股股東，實(shí)控人將變更為持有株洲高科100%股權(quán)的株洲高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)管理委員會。不過，籌劃逾一年，上述易主事項(xiàng)最終折戟。

雖然株洲高科未能控股科恒股份，但股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)已順利進(jìn)行，株洲高科也因此成為科恒股份第二大股東，截至目前持股比例僅次于第一大股東萬國江。

在前述控制權(quán)變更事項(xiàng)折戟次月，科恒股份發(fā)布公告稱，珠海市招商署、格力金投與科恒股份三方確定建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，簽訂《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》�？坪愎煞輰⒔Y(jié)合自身發(fā)展規(guī)劃，積極推動鋰電池正極材料和設(shè)備項(xiàng)目，以及稀土新材料項(xiàng)目等產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目落地珠海。

而如今，格力金投意在科恒股份控制權(quán)。據(jù)科恒股份最新公告顯示，公司擬定增募資不超5.84億元，由格力金投全額認(rèn)購，用于補(bǔ)充流動資金和償還債務(wù)。本次發(fā)行完成后，格力金投將持有公司6300萬股股票，占公司發(fā)行后總股本的22.9%。公司控股股東將變更為格力金投，實(shí)際控制人變更為珠海市國資委。

背靠格力集團(tuán)，格力金投在資本市場上早已名聲在外。截至目前，格力金投已是歐比特、陽普醫(yī)療兩家A股上市公司控股股東，此外還是長園集團(tuán)第一大股東以及齊心集團(tuán)第六大股東。

若本次控制權(quán)變更事項(xiàng)順利完成，掌舵科恒股份十余年的萬國江也將“退居二線”。截至目前，萬國江持有科恒股份14.36%股權(quán)，是公司實(shí)際控制人。同時，萬國江擔(dān)任科恒股份董事、董事長、總經(jīng)理及法定代表人。

競爭落后

風(fēng)口之下，騰飛的新能源行業(yè)群雄逐鹿，原賽道的公司雪球越滾越大，其他賽道的公司也紛紛走上了跨界求鋰之路。光環(huán)之下，即使接連收到國資拋出的橄欖枝，但科恒股份在新能源行業(yè)的未來尚不能斷言。

經(jīng)過多年發(fā)展，直至今年上半年，稀土發(fā)光材料業(yè)務(wù)幾乎完全消失，科恒股份近100%主營業(yè)務(wù)收入來自于鋰電池相關(guān)業(yè)務(wù)。公司半年報(bào)顯示，按產(chǎn)品分類，鋰離子電池正極材料產(chǎn)品占公司營收比例的73.65%;鋰離子電池自動化生產(chǎn)設(shè)備占公司主營收入的比例為26.35%，另有不足0.01%的其他業(yè)務(wù)收入。

某行業(yè)相關(guān)人士告訴北京商報(bào)記者，從提升能量密度角度看，高鎳化是目前認(rèn)可度最高、技術(shù)最為成熟的手段;從企業(yè)盈利角度看，高鎳三元電池因其技術(shù)壁壘高，享受更高的盈利空間。目前國內(nèi)三元正極材料已經(jīng)形成多種材料共存的局面，中鎳市占率保持平穩(wěn)，高鎳材料占比逐年增加。

在高鎳三元材料的布局上，科恒股份已然落后。在今年7月回復(fù)投資者問答時，科恒股份曾表示，公司目前尚未有高鎳三元材料用于動力電池。不過科恒股份也表示，公司在高鎳三元方面已加大研發(fā)力度，目前已有樣品在目標(biāo)公司測試。

此外，與行業(yè)龍頭相比，科恒股份無論是從經(jīng)營規(guī)模還是從業(yè)績增速上都處于競爭劣勢。2021年剛實(shí)現(xiàn)扭虧的科恒股份，今年前三季度又陷入了虧損。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，科恒股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約為27.07億元，對應(yīng)實(shí)現(xiàn)的歸屬凈利潤約為-5788萬元，對應(yīng)實(shí)現(xiàn)的扣非后凈利潤約為-1.03億元。

而行業(yè)龍頭企業(yè)容百科技、當(dāng)升科技等，今年前三季度營業(yè)收入均在百億元以上，盈利能力也穩(wěn)步提升。以容百科技為例，今年前三季度，容百科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約為192.8億元，同比增長208.41%，對應(yīng)實(shí)現(xiàn)的歸屬凈利潤約為9.18億元，同比增長67.32%。

投融資專家許小恒在接受北京商報(bào)記者采訪時表示，國內(nèi)正極材料行業(yè)目前整體供需過剩，由于技術(shù)壁壘不高，市場參與者眾多。不過伴隨著整個鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈高鎳化趨勢加速，正極行業(yè)正從低價競爭加速走向強(qiáng)者更強(qiáng)的局面。當(dāng)前行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能主要集中在龍頭企業(yè)，預(yù)計(jì)未來正極行業(yè)集中度將會進(jìn)一步加速提升。

在此競爭格局下，科恒股份若想突出重圍實(shí)屬不易。針對公司相關(guān)問題，北京商報(bào)記者向科恒股份方面發(fā)去采訪函，不過截至記者發(fā)稿，未收到對方回復(fù)。